2025-11-13 08:49:14
11月12日，星期三。贵金属在宏观预期与美元波动的交互下继续走强，现货白银延续五连阳后在高位整理，当前美市盘前交投51.50美元附近。市场核心线索仍在于美联储年内降息预期的再定价与实际利率的回落，而美国临时拨款法案推进带来的风险偏好改善，对避险需求形成一定对冲。
近期就业相关数据表现疲弱，带动市场对美联储于年内开启降息的押注回升，利率期货隐含概率一度升至约六成后进一步向近七成靠拢。这一再定价的直接结果，是名义收益率与实际利率的同步走低，降低了持有无息资产的机会成本，贵金属板块因此获得系统性提振。
与此同时，临时拨款法案的推进缓解了财政不确定性，短线提振风险资产情绪。按常理，这会弱化贵金属的避险溢价，但在美联储利率预期快速转鸽的阶段性窗口内，避险溢价与贴现因子改善并存，前者的回落尚不足以抵消后者带来的估值抬升，从而形成白银价格“顺风大于逆风”的净效应。需要注意的是，若随后的高频数据或官员表态使降息节奏再度被推迟，风险偏好回升与实际利率上行可能在短期内对贵金属形成压制。
市场表现方面，白银近两周累计涨幅接近一成，周度与本月至今涨幅均超过7％。欧洲时段一度上探至51.8美元附近，随后在美元反弹与短线获利了结下有所回吐，但整体仍维持强势整理格局。日内成交结构显示动量资金与趋势资金叠加，期现价差与期限结构的变化并未出现明显背离，说明上行主要由宏观驱动与资金推进共同完成，而非纯粹的短线挤压。
贵金属相关ETF持仓在此前连续流出的背景下出现止跌迹象，期货市场成交活跃度提升，显示宏观资金正在以“对冲通胀与对冲增速波动”的组合需求重回贵金属板块。白银因其弹性更高，成为资金表达利率预期的更高贝塔载体，这种资金面支持与技术面强势相互强化，但也意味着波动中枢的抬升将伴随回撤幅度的放大。
供需层面，矿端与回收供给整体平稳，库存并无系统性拐点，需求侧在光伏与电子相关链条的拉动下维持韧性但缺乏“加速”的明确证据。由此判断，价格的主导因子仍在金融条件与贴现率变化，供需更多承担“不过度掣肘”的角色。若后续出现成本端冲击或库存周期主动去化，则对白银工业属性的溢价将提供第二动力，但当前证据仍不充分。
技术方面
日线看，白银自45.53一线展开台阶式反弹并重回50.65上方。前高54.44构成阶段压力，图中51.88附近亦为近端阻力，47.00为显著支撑。连阳后K线实体收敛，上攻动能边际放缓。
MACD低位拐升，柱体由负转正，快慢线再度金叉，动能偏多但斜率一般。RSI(14)升至64，处强势但未过热。整体仍属自底部修复后的震荡上行结构，留意50.65—51区间的回测有效性与52—53.4带来的抛压变化；区间内的选择将决定后续节奏与波动幅度。
展望而言
短期定价仍锚定三条主线：其一，美联储沟通口径与即将公布的通胀、就业高频数据，决定降息预期的时间与幅度；其二，美元与美债收益率的联动方向，决定贵金属贴现因子的边际变化；其三，全球风险偏好的阶段性波动，决定白银“避险溢价”与“增长预期”的拉扯强度。三者的组合变化，将直接影响白银是以高位盘整消化涨幅，还是在动能换手后再次上试上沿。
情景推演上，若后续数据继续验证增长放缓且通胀回落，利率路径更为宽松，实际利率下行将维持，对白银构成顺风，价格有望尝试对上沿区域进行再定价；若数据反弹促使市场调整降息预期，美元与收益率回升，白银易转入高位震荡甚至阶段回撤，通过更长时间的横盘来完成动能修复。两种情景的共同点在于，趋势的改变需要核心宏观变量出现方向性的逆转，而非单一事件扰动。
综合来看，本轮白银上行主要由“降息预期抬升—实际利率回落—资金偏好提高”这一金融主线驱动，美元的阶段性反弹与风险偏好改善构成逆风，但在强驱动之下影响仍属次要。价格层面呈现“强势中的调整”，结构上体现为高位横盘或有序回撤后的再冲击。
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