今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年8月12日）

  分析师Razan Hilal：CPI将决定黄金短期过热是否演变为回调，还是继续向上打开空间

  黄金与美国CPI之间的关系，很少像现在这样重要。最新一轮通胀数据即将公布，而黄金此前已经强势上涨至延续十年的长期趋势线附近，这份数据很可能决定金价下一阶段的运行方向。随着近期持续上涨，黄金已经进入超买区域，因此即将公布的美国CPI，既可能成为推动行情继续上行的催化剂，也可能触发一轮技术性回调。完整的中期看涨结构与不断累积的短期过热同时存在，也让这份通胀数据显得格外关键。如果CPI高于预期，市场可能重新上调对美联储进一步收紧政策的预期，从而对黄金形成压力；如果数据低于预期，则可能重新打开金价向历史高位回升的空间。

  分析师认为，黄金整体前景依然偏向上行。这一判断并不只是建立在价格动能之上，更重要的基础在于市场对未来利率路径的预期已经有所降温。因此，一旦交易员重新调整对美联储政策的判断，黄金短期的多空平衡就可能迅速发生变化，尤其是在当前金价已经明显偏热的情况下。换句话说，无论CPI最终高于还是低于预期，真正决定黄金方向的，仍然是市场如何将这份数据转化为对美联储利率路径的重新定价。

  由于黄金目前已经进入超买区域，因此如果美国CPI明显强于预期，很可能成为触发回调的导火索，将此前积累的短期过热真正转化为价格调整。不过，即便出现回调，单独一份通胀数据也不足以破坏黄金更大的上升趋势。因此，当前更准确的理解仍然是短线存在调整风险，但中期结构尚未转空。

  加拿大皇家银行：极端乐观情景下，黄金Q3的目标是重返5字头

  本周初的48小时内，现货黄金经历了较为剧烈的波动。周二黄金一度短暂升破4430美元，但随后回吐部分涨幅。RBC Capital Markets最新的大宗商品价格预测，为黄金多空双方都留下了相当大的空间，其中乐观情景的预测上沿尤其值得关注。按照其高情景，2027年黄金均价将达到每盎司5296美元，其中第一季度预计为5249美元，第二季度5297美元，第三季度5321美元，第四季度5318美元。

  相比之下，RBC的基准情景明显更加克制。其预计2026年黄金均价为4577美元，其中第三季度为4558美元，第四季度为4370美元；到了2027年，中性情景下的黄金均价将回落至4225美元。不过，这一水平依然与当前金价相差不大，并不意味着RBC认为过去一年黄金的涨幅会被完全回吐。

  RBC不同情景之间的预测差距非常大。其悲观情景预计，黄金第三季度价格为3729美元，第四季度为3757美元，2027年全年均价仅为3661美元；而在最乐观的情景中，黄金最快将在今年第三季度重新站上5100美元，并在第四季度突破5200美元。

  RBC表示，其黄金价格预测主要基于两套框架：一是宏观经济模型，二是实物黄金供需模型。从供需角度看，RBC预计黄金市场将逐步趋于宽松，2026年可能出现301吨过剩，2027年过剩规模进一步扩大至589吨，主要原因是黄金总需求预计将从5104吨下降至4728吨。这也解释了为什么RBC在中性情景下并没有预计黄金会很快重返2026年年初的高点。不过，乐观情景同样说明，如果宏观环境再次明显转向有利于黄金，金价向上的弹性依然很大。

  瑞典北欧斯安银行：美国未参与谈判，伊朗要求履约先——霍尔木兹短期难恢复

  自上周中以来，布伦特原油近月合约（M1）已经大幅反弹约10%。此前油价曾明显下跌，主要是因为市场一度期待伊朗与阿曼能够很快就未来如何管理霍尔木兹海峡达成协议，而据称特朗普和美国也参与了相关谈判。 但现在已经非常清楚，美国实际上并没有参与这些谈判。伊朗也已经明确表示，即便与阿曼达成协议，也并不意味着霍尔木兹海峡会立即重新开放。只有当美国履行今年夏季早些时候与伊朗签署的谅解备忘录（MoU）中的相关承诺之后，海峡才有可能重新开放。这些条件包括：解冻伊朗资产、解除所有制裁、解除美国目前对伊朗实施的禁运、承认伊朗对霍尔木兹海峡拥有完全控制权，以及在黎巴嫩、加沙和也门实现和平等。特朗普无法在没有遭遇美国国内巨大政治批评的情况下接受并履行自己签署的这份谅解备忘录，尤其是在中期选举临近之际。因此，这种情况基本不太可能发生。

  与此同时，另一个问题也逐渐变得清楚，那就是美国正在面临弹药不足的问题。特朗普如今已经没有太多空间继续以进一步攻击伊朗作为威胁，因为美国缺乏足够的防御性弹药，尤其是爱国者导弹，来保护其在中东地区的军事基地和盟友免受伊朗可能发动的报复性袭击。 因此，特朗普现在正试图淡化整个局势，转而表示应该依靠经济制裁来解决问题，例如强调“伊朗已经没钱了”等。但经济制裁本身是一个非常缓慢、渐进的过程。这意味着，霍尔木兹海峡在短期内重新恢复正常航运流量的可能性很低。这也正是布伦特原油价格重新大幅上行的原因。

  Charles Kennedy：退出OPEC后全力扩产，阿联酋建“穿梭运输”规避海峡风险

  据贸易消息人士周二向路透表示，阿联酋国家石油公司自6月以来已经发布第八轮现货原油招标。作为刚刚退出OPEC的海湾产油国，阿联酋正积极推动将更多原油销售至国际市场。 据路透消息人士称，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）在最新一轮现货招标中提供Upper Zakum、Umm Lulu和Das三种原油，装船时间为10月和11月。这些原油均产自波斯湾地区，但ADNOC为买家提供了多种交付选择，包括在阿联酋富查伊拉储存设施、Zirku岛和Das岛以离岸价（FOB）方式购买，也可以安排在霍尔木兹海峡之外的富查伊拉—苏哈尔区域，或者在马来西亚进行转运。

  在7月底进行的上一轮现货招标中，ADNOC预计将在8月至10月期间出售数百万桶原油，供应既包括来自波斯湾内部的原油，也包括霍尔木兹海峡之外的原油。据估算，自6月初以来，ADNOC已经通过现货招标向买家出售超过9000万桶原油，其方式类似于建立一套“穿梭运输”体系，先将原油运出霍尔木兹海峡，再装载至海峡之外的油轮上。 根据彭博上周汇编的船舶追踪数据，在6月和7月期间，阿联酋通过霍尔木兹海峡运出的原油数量超过了其他任何海湾产油国。据估算，阿联酋6月份的原油产量达到410万桶/日，创下历史最高水平。

  三菱日联前瞻美国CPI：历史规律指向通胀“惯性疲软”，但意外上行风险不可忽视

  数据前瞻与预测：

  整体CPI：环比上涨0.12%，同比上涨3.4%；核心CPI：环比上涨0.17%，同比上涨2.4%。

  核心CPI通胀预计较6月环比持平的读数小幅抬升，但相较历史走势仍属温和反弹。自1980年以来，共有21个月核心CPI环比录得零或负值，其中次月增长率≤0.1%的月份多达15个，表明通胀数据在出现停滞之后，通常伴随着持续疲软，不会立刻迎来强劲反转。事实上，在核心CPI录得零增长或负增长后的次月，仅有2次（均在80年代初）出现≥0.3%的强劲增长。

  本次数据反弹的主要推手预计来自汽车保险和无线电话服务。5月和6月，汽车保险价格连续创下历史最大降幅，加之无线电话服务价格走低，两项合计拖累6月整体CPI环比约0.1个百分点。同时，酒店住宿和珠宝首饰价格也出现明显通缩。随着这些分项在7月趋于正常化，核心CPI有望录得温和回升。

  相比之下，机票和二手车价格预计将保持低迷。燃油附加费应已回落，而7月旅游需求疲软进一步压制机票价格，谷歌“航班”搜索趋势数据可作为CPI机票价格未来两个月变化的领先指标。此外，Manheim二手车价值指数也指向未来数月二手车通胀将因需求不振而维持温和。

  情景预期：

  ①基准情景（CPI为0.2%）：鉴于本次CPI公布前美债收益率已有所反弹，若核心CPI环比读数如我们预期落在0.2%（四舍五入），我们预计收益率仅会温和下行约3-5个基点，因为市场会担忧0.2%的涨幅仍足以让美联储保持加息可能性。

  ②上行风险情景（CPI为0.3%或更高）：不能排除核心CPI月率意外反弹至0.3%的可能。若超级核心通胀同步加速，可能迅速吸引市场关注，推高9月FOMC会议加息预期，从而引发风险资产抛售。

  ③ 下行风险情景（CPI为0.1%）：通胀数据的重要性在宏观层面已有所增强，因此核心CPI若录得0.1%（尤其是上个月为0%），将缓解美联储近期加息的压力。与7月疲弱且不寻常的非农就业数据后的反应不同，若核心CPI如此疲软，我们预计收益率将出现可观的反弹，或达到5-8个基点。

  亚盘市场行情

  随着投资者权衡美伊之间可能达成协议的混合信号，原油价格上涨。截至目前，WTI原油报价99.54美元，Brent原油报价101.56美元。

  原油市场基本面综述

  伊朗称美国不接受条件则霍尔木兹海峡不会开放

  伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，除非美国改变行为并接受伊朗条件，霍尔木兹海峡不会重新开放；若伊朗与阿曼就过境通道达成协议，该安排也将与海峡封锁问题分开处理，原油传导在于海湾出口通道重开时间仍未落地。

  卡塔尔称阿曼与伊朗谈判进入高级阶段

  卡塔尔外交部发言人称，阿曼与伊朗谈判进入“高级阶段”并收到积极反馈，卡塔尔支持确保霍尔木兹海峡安全和航行自由的方案；这为运输风险提供缓和线索，但仍需等待正式通道安排。

  胡塞武装袭击曼德海峡附近船只并造成人员死亡

  美联社报道称，胡塞武装在也门外海袭击船只并造成6人死亡，这是本轮冲突中已知首次由此类袭击造成死亡；报道还把袭击升级与沙特油气设施及红海航运联系起来，原油传导主要在曼德海峡和红海运输风险。

  美军据报向试图突破伊朗港口封锁的船只开火

  New York Post报道称，美军向一艘试图突破伊朗港口封锁的巴拿马旗船只开火；报道同时注明该船是否载有进出伊朗港口货物尚不清楚。原油传导在于封锁和航运冲突继续抬高海湾运输不确定性，而非该船货物本身已被确认。

  美伊协议希望降温，霍尔木兹关闭风险重新主导油市

  Business Insider报道称，近六个月战争结束和霍尔木兹重开的进展不足，特朗普提出向伊朗索赔后，市场降低了对解决方案的定价；对原油而言，关键在于霍尔木兹继续关闭会保留全球供应缺口，但该报道仍属风险情景而非正式政策结果。

  机构观点汇总

  三菱日联前瞻美国CPI：历史规律指向通胀“惯性疲软”，但意外上行风险不可忽视

  数据前瞻与预测：

  整体CPI：环比上涨0.12%，同比上涨3.4%；核心CPI：环比上涨0.17%，同比上涨2.4%。

  核心CPI通胀预计较6月环比持平的读数小幅抬升，但相较历史走势仍属温和反弹。自1980年以来，共有21个月核心CPI环比录得零或负值，其中次月增长率≤0.1%的月份多达15个，表明通胀数据在出现停滞之后，通常伴随着持续疲软，不会立刻迎来强劲反转。事实上，在核心CPI录得零增长或负增长后的次月，仅有2次（均在80年代初）出现≥0.3%的强劲增长。

  本次数据反弹的主要推手预计来自汽车保险和无线电话服务。5月和6月，汽车保险价格连续创下历史最大降幅，加之无线电话服务价格走低，两项合计拖累6月整体CPI环比约0.1个百分点。同时，酒店住宿和珠宝首饰价格也出现明显通缩。随着这些分项在7月趋于正常化，核心CPI有望录得温和回升。

  相比之下，机票和二手车价格预计将保持低迷。燃油附加费应已回落，而7月旅游需求疲软进一步压制机票价格，谷歌“航班”搜索趋势数据可作为CPI机票价格未来两个月变化的领先指标。此外，Manheim二手车价值指数也指向未来数月二手车通胀将因需求不振而维持温和。

  情景预期：

  ①基准情景（CPI为0.2%）：鉴于本次CPI公布前美债收益率已有所反弹，若核心CPI环比读数如我们预期落在0.2%（四舍五入），我们预计收益率仅会温和下行约3-5个基点，因为市场会担忧0.2%的涨幅仍足以让美联储保持加息可能性。

  ②上行风险情景（CPI为0.3%或更高）：不能排除核心CPI月率意外反弹至0.3%的可能。若超级核心通胀同步加速，可能迅速吸引市场关注，推高9月FOMC会议加息预期，从而引发风险资产抛售。

  ③ 下行风险情景（CPI为0.1%）：通胀数据的重要性在宏观层面已有所增强，因此核心CPI若录得0.1%（尤其是上个月为0%），将缓解美联储近期加息的压力。与7月疲弱且不寻常的非农就业数据后的反应不同，若核心CPI如此疲软，我们预计收益率将出现可观的反弹，或达到5-8个基点。

  德国商业银行：日股上涨，为何反而加大日元贬值压力？

  德国商业银行认为，近期日股上涨正在形成一条容易被忽视的资金传导链。外资持有约35%的日本股票，其中部分资金会对冲日元风险。当股票市值上涨后，原有外汇对冲比例会被动下降，投资者为了重新覆盖增值后的持仓，需要追加卖出日元远期，从而进一步增加日元卖压。

  这一机制短期内甚至可能形成正反馈：日元走弱改善日本出口企业的盈利预期，推动日股上涨；而日股继续上涨，又带来更多外汇对冲需求，进一步压低日元。不过，外资持股比例并不等同于实际汇率对冲比例，因此这一机制更适合作为阶段性的放大器，而不是解释日元长期贬值的根本原因。

  据《金融时报》报道，美元兑日元目前已经重新回到159附近，但日元面临的核心压力仍然来自日美利差、日本央行加息路径不明确，以及套息交易需求延续。如果日本央行释放更明确的紧缩信号，或者日本当局再次干预汇市，由日股上涨带来的对冲性日元卖压也可能迅速逆转。

  （亚汇网编辑：林雪）