2026-09-04 13:09:26
法国外贸银行：维持就业平衡需月增1.5-3万人--持续低于此区间才是值得担忧的信号
我们预计8月就业数据可能再次出现低于预期的情况，但相比7月极其疲弱的数据会有所反弹。7月非农就业表现非常糟糕，但其中一个重要拖累来自政府部门就业出现异常大幅下降，我们预计这一部分将在8月有所恢复。如果最终数据符合我们的预测，那么三个月平均新增就业人数将从上个月的2万人进一步下降至7000人。过去一年非农就业数据波动非常明显，其中有5个月录得就业人数下降，其他不少月份也曾明显超出市场预期。根据我们的估算，目前美国维持劳动力市场供需平衡所需要的新增就业人数大约为每月1.5万-3万人。如果非农就业增长持续低于这一“盈亏平衡”区间，那将成为值得担忧的信号。目前劳动力需求放缓的同时，劳动力供给也在同步放缓，因此过去一年失业率一直表现得异常稳定。从未经四舍五入的数据来看，7月失业率为4.09%。
不过，失业率此前能够维持甚至下降，至少部分原因在于劳动参与率下滑。如果劳动参与率开始恢复正常,那么失业率也可能随之上升，四舍五入后达到4.2%。就像沃什说的，目前的劳动力市场是“稳定的”。但我们认为，这种稳定程度可能没有表面上看起来那么高，未来还会进一步显现出一些疲软。当然，我们并不认为劳动力市场会出现剧烈恶化，但疲软程度可能已经足以引起政策制定者的注意。目前的美联储仍然是一个“通胀优先”的美联储，但它并不是一个“只看通胀”的美联储。对通胀的担忧，至少需要在一定程度上与对劳动力市场的担忧相平衡。一个“既不裁员、也不招聘”的劳动力市场并没有什么值得夸耀的。对于美联储而言，这种劳动力市场同样也没有形成新的通胀推动力。如果8月就业数据明显强于预期，并在一定程度上逆转7月极差的就业表现，那么市场对于“通胀持续回落需要达到什么程度才算取得进展”的门槛将会进一步提高，同时也会让美联储更倾向于在9月加息。
法国巴黎银行：布油年内高点118美元低于2022年，但柴油裂解价差峰值达178美元远超当年
在美伊冲突持续发酵的背景下，市场不免联想起2022年乌克兰战争爆发后的能源冲击。彼时油价与天然气价格暴涨，对全球通胀与经济增长造成了显着拖累。如今，伊朗局势再度升级，新的能源冲击是否正在重演当年的剧本？ 为回答这一问题，我们构建了一套指标体系，系统追踪本轮中东冲突对欧元区、美国、油气市场及新兴经济体在实体经济和物价层面的传导效应，并与2022年的基线进行对比。
截至2026年8月的数据显示，当前能源冲击在推升通胀和拖累增长两个维度上的强度，仍显着低于2022年。尽管伊朗紧张局势推动碳氢化合物价格再度上行，通胀读数随之反弹，但涨幅温和，且完全由能源分项驱动。总体来看，信心调查尚未出现系统性恶化。 分区域来看，欧元区制造业景气持续改善，消费者信心回升值得关注；美国经济继续展现对能源冲击的韧性；新兴经济体同样表现出较强的承受能力，尤其是在融资环境方面。而在天然气和石油市场，供需平衡依然脆弱，价格因而持续处于高位运行。
法兴银行：黄金多指标共振指向看涨情绪升温，历史上的“重要”买入信号已经出现
国际现货黄金在进入8月后，吸引力正在重新凝聚。经历了长达大半年的调整，行情重回4500美元附近，市场波动率同步回归常态；投机性仓位重返两年均值上方，GLD看跌/看涨期权比率跌至六个月低点，这些信号表明看涨情绪正在升温。
我们对黄金维持战略性看涨立场，定位为对冲货币与政策不确定性的核心工具。尽管高利率与强美元等逆风仍在，但美联储鹰派重定价的冲击已大体被市场消化，风险回报比改善。2022年以来出现了制度性转变：即便实际收益率为正，金价仍维持高位，传统定价模型已不适用。央行购金、去美元化、地缘政治不确定性与主权债务担忧，为金价构筑了更高底部，显着限制了高收益率的冲击。
自去年年中以来，市场叙事已从预期宽松转向争论2026年是否加息，推高两年期美债收益率至4%上方并逆转美元。但金价仍远高于2025年中水平。我们认为，唯有显着更大的通胀冲击叠加美联储更激进回应，才能引发另一轮大幅利率重定价，鉴于市场已大体完成鹰派定价，黄金下行风险正变得有限。
我们对美联储的基准预期是2027年前政策利率保持不变，尽管持续通胀可能迫使决策者年内加息一次，或在9月、或在12月。但我们认为，持续通胀本身正是维持黄金敞口的理由。关税、AI投资加速、能源价格波动与发达经济体持续的财政赤字，正营造比金融市场定价更为通胀性的宏观环境。即使市场已计入少量额外收紧，货币政策仍远未达到泰勒规则暗示的水平，通胀风险仍被低估。
底层需求结构继续提供重要支撑。今年黄金ETF资金流入虽明显放缓，但仍保持正值，而低波动环境正提升黄金对长期储备管理者的吸引力。中国继续稳步增持黄金，储备多元化的结构性趋势仍是许多新兴市场央行的优先事项。随着投机需求减退、官方买盘维持强劲，央行正日益成为黄金市场的关键支柱。波动率下降本身历来是重要的买入信号，而持续的央行需求应为金价提供持久底部。我们维持2027年5000美元的目标价，并认为当前的回调为长期投资者提供了一个具有吸引力的入场窗口。
Adrian Day：美国财政部的干预已为黄金画好底部，“逢低买入”应是核心策略？
我认为，今年美国财政部针对日元和长端美债收益率的两次干预，虽然都在市场上掀起了波澜，但对解决美债和美元面临的核心问题几乎没有实质帮助。这些举措更像是传递信号的姿态，而非改变趋势的力量。
先看最近的财政部长债回购。财政部宣布将回购规模至少翻倍，确实登上了头条，但实际操作规模在整个美债市场中并不算大。真正耐人寻味的是，贝森特为何要大张旗鼓地宣布这一消息，如果它不过是既有计划的延续，何必高调示人？市场将其视为重要信号，我认为是对的。但这里存在一个逻辑上的矛盾：回购并注销债券实际上是在减少长端流动性，而财政部宣称的目标却是增加流动性。与此同时，这些回购并未减少美债的总供给，因为财政部同时在发行短债以筹措资金。长端的问题根源在于供给过剩、买家不足，而传统买家的数量还在不断萎缩。俄罗斯已被排除在体系之外，中国在持续减持，日本此前为挽救汇率也选择抛售。需求的减少，才是根本症结。
美日联合干预汇市的逻辑如出一辙。干预的目的之一，是鼓励日本持有者不要抛售美债，但只要根本问题不解决，这类操作的效果注定短暂。历史经验表明，汇率干预很少能持续产生超过极短时间的影响，除非你愿意不断加码。
在这两次事件中，国际现货黄金确实实现了明显涨幅，但回调也迅速跟进。这种表现我认为不应令人意外，在一个规模如此庞大的市场中，单月上涨14%至15%之后，获利了结是正常现象。沃什在杰克逊霍尔的鹰派发言，只是提供了一个恰到好处的回调由头。我认为，无论他在会议上说什么，只要他没有表示通胀不重要、要重启宽松周期——市场都会以此为借口进行获利了结，从而引发回落。叠加美伊冲突推升石油和美元，黄金短期承压并不奇怪。
但市场真正的核心问题始终悬而未决：美国要如何偿还40万亿美元的债务？在当前环境下，国债应该怎么卖出去？这才是真正的难题。只要这个问题没有答案，黄金就会获得支撑。
干预本身释放的信号，与其直接市场影响同样重要。短期内，干预推高收益率和美元，对黄金不利。但干预本身就是一种虚弱的表现，当一个国家需要依靠干预来维持债券市场或汇率时，恰恰暴露了其根本性的脆弱。从这个角度看，干预对黄金是极度看涨的。如果美国无法以合理价格卖出自己的债券，最终只能依赖美联储介入购买，而这一过程将以美元走弱为代价。
普氏能源：美国柴油库存预计将在10月见底，而需求才刚刚开始进入旺季
美洲正步入柴油消耗最为密集的季节，而全球缓冲库存正处于近年来最薄的节点。三重力量正在同步汇聚：结构性全球供应短缺已将全球柴油净供应长度压缩近半，美国库存提前进入下降通道，而南美市场的脆弱性甚至更甚于美国。
全球柴油库存当前约5.42亿桶（7320万吨），同比减少2850万吨。俄罗斯与中东合计占全球柴油净供应约一半，但两者均已实质退出市场。俄罗斯柴油出口禁令延至9月30日，8月出口降至仅50.46万吨（7月为74.3万吨）；乌克兰无人机袭击已摧毁俄约700万桶/日炼能中的约300万桶/日，波及80%的炼厂。霍尔木兹海峡中断则使中东成品油出口减少300至400万桶/日，而成品油尚无替代通道可循。全球实际“缺失”约200至300万桶/日成品油供应。
价格信号正在发出警报：纽约柴油约每桶200美元，为即期布伦特的两倍；美国墨西哥湾沿岸柴油裂解价差创下每桶98.15美元的历史新高。
美国既是西半球机动供应的来源，也是国内短缺最为脆弱的市场。超低硫柴油库存同比减少约1220万桶，已低于五年区间底部；预测显示库存将在10月见底，正值秋收、早冬取暖与炼厂检修季重叠的关键窗口。美国柴油出口8月创下5420万桶的纪录，日均177万桶（12个月均值130万桶），因该国正试图填补全球缺口。国内管道价格上涨速度已超过出口净回值，创纪录的国内裂解价差仍在持续吸引出口。
南美春季播种季即将到来，区域柴油库存处于全年最低水平（2150至2280万桶）。巴西日消费约120万桶，已完全失去俄罗斯柴油来源，8月74%的进口来自美国墨西哥湾沿岸；其柴油进口窗口已关闭227天，三港拥堵导致已靠泊与已卸货货物之间的差距高达21%。玻利维亚政府已紧急接管国家石油公司，区域传染风险正在积聚。
飓风季将持续至11月底，俄罗斯出口禁令可能延长，霍尔木兹海峡继续受限，巴西港口拥堵仍在恶化，该地区没有备用产能，也缺乏历史规模的库存缓冲。每一层缓冲都在被削薄，而需求才刚刚开始进入上行通道。
高盛：布油短期涨势或已达到“极限”？涨幅将超过100%的交易可选择...
布伦特原油近期再度升至95美元上方，市场正在定价“中东无协议”现状将维持更长时间。美伊重启军事打击加剧石油基础设施受损风险，过去十天内波斯湾和红海至少发生六次油轮遇袭。不过，市场适应性增强，包括“黑暗过境”增加和亚洲进口价格敏感性，可能继续抑制油价上行空间，前提是石油基础设施未遭大规模破坏。
我们建议关闭此前做多2026年12月至2027年3月欧洲柴油跨期价差的策略，转做多2027年3月至12月跨期价差，若近9个月价差维持当前水平，上行空间可能超过100%。
考虑“黑暗过境”后，近期波斯湾总出口约1500至1600万桶/日，为战前三分之二，净损失约790万桶/日。波斯湾流量近期上修500万桶/日，很可能因更多油轮在关闭AIS下穿越海峡。但红海出口8月环比减少450万桶/日，因沙特将石油流向从延布转回东部港口。
海上库存上修意味着高频数据可能低估了实际库存。调整后，过去30天库存消耗速度为210万桶/日。OECD商业库存与历史均值一致，SPR释放和海上库存消耗缓冲了商业库存的大幅下降。
亚洲部分国家的进口仍具价格敏感性，过去两周进口量低于季节性正常水平300万桶/日。基于库存-远期价格历史关系，我们估计布伦特原油现货公允价值约为80美元/桶。
美国宣布获得委内瑞拉21%探明储量的控制权，雪佛龙等公司预计扩大运营。委内瑞拉原油出口同比增长40万桶/日，美国在过去五个月成为主要买家。但产量难以快速回到2018年前每日200万桶以上水平（7月仅110万桶/日），因基础设施退化和电网不可靠是主要瓶颈，修复需高昂成本和较长时间。
（亚汇网编辑：林雪）
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