2026-08-17 13:06:58
分析师Gary Wagner：8月黄金上涨未伴随大规模ETF追涨，当前ETF仓位仍明显低于前几轮顶部水平
黄金当前需求的核心矛盾在于，美国第二季度黄金总需求仅8吨，远低于过去10年90吨的季度均值，上半年总需求也只有41吨。但这并不完全意味着需求在持续恶化，主要拖累其实来自美国实物黄金ETF的集中流出。仅6月份持仓就减少40吨，而4月和5月合计仅减少4吨；上半年累计净流出61吨，但如果剔除3月和6月两次异常的大规模赎回，实际上会录得65吨净流入。也就是说，前期ETF的压力更像是阶段性清算，而不是持续性的资金撤离。
其他需求表现则相对分化。金条和金币需求同比增长，但仍低于第一季度；珠宝实物需求继续偏弱，不过高金价推动消费金额上升，高端珠宝的表现也明显好于大众市场。
更值得关注的是，8月份黄金上涨并没有伴随大规模ETF追涨。美国银行和EPFR数据显示，最近几周黄金基金录得1月以来最强单周流入；7月全球实物黄金ETF增加23吨，总持仓升至4068吨，资产管理规模约5300亿美元。即便如此，当前ETF仓位仍明显低于此前几轮黄金顶部时期的水平，说明潜在增量资金并没有在这一轮上涨中被完全消耗。
与此同时，各国央行第二季度购金达到创纪录的289吨，为黄金提供了更稳定的结构性需求底部。当前黄金的需求结构，也正在从此前的“央行买盘对冲ETF流出”，逐步转向“央行持续买入+ETF资金重新回流”。
对于本周来说，如果加息预期继续下降、ETF流入持续改善，那么当前相对偏轻的市场仓位，反而可能成为推动金价重新冲击4500美元、甚至进一步突破的动力。反过来，如果通胀重新升温，并再次抬高美联储加息预期，黄金则可能重新回到近期震荡区间的下沿。
Lallalit Srijandorn：黄金周一亚盘重返4400美元，加息预期持续降温，贵金属宏观顺风正在积聚
国际现货黄金周一亚盘延续上涨动能，目前已经重新站上4400美元关口。随着美国通胀数据继续降温，市场对美联储进一步加息的预期明显减弱，贵金属因此继续获得支撑。
美国人口普查局周五公布的数据显示，7月美国零售销售环比下降0.6%，不仅较6月增长0.2%明显转弱，也低于市场预期的增长0.1%。从同比来看，7月零售销售增长5.0%，低于6月修正后的6.8%。继此前CPI和PPI数据整体偏温和之后，这份零售销售报告进一步强化了市场对通胀压力正在逐步缓解的判断，也对美元形成一定压制，并为以美元计价的黄金提供支撑。根据CME FedWatch工具，目前市场预计美联储9月加息的概率约为33.1%。
德国商业银行分析师认为，当前黄金的整体环境依然偏有利。该行指出，由于其预计美联储不会进一步加息，因此黄金价格仍然存在继续上行的空间。不过，德国商业银行同时提醒，黄金的上涨过程很难以直线方式持续推进。此前黄金一度回落至4320美元附近，就说明在当前高位区间内，获利了结和阶段性调整仍然会反复出现。与此同时，该行认为，ETF投资者重新恢复买入兴趣，也是近期黄金基本面中一个更加积极的变化。如果ETF资金继续回流，再叠加美联储加息预期持续降温，将进一步强化黄金中期前景依然偏积极的判断。
Lallalit Srijandorn：油价不是因需求走强，而是因协议预期落空后的风险重置
布油周五小幅上涨。两艘ADNOC船舶在霍尔木兹海峡遭到袭击，海峡船舶通行量降至本月平均水平以下，同时美国方面表示，相关封锁可能无限期持续。与此同时，俄罗斯Sheskharis码头在遭到无人机袭击后暂停出口。这轮油价上涨并不是因为需求突然走强，也不是因为库存数据偏多，而是供应风险溢价重新回到了市场。此前一周，交易员一直围绕“可能达成协议”的预期不断挤出地缘政治溢价，但最终协议并没有真正出现。此前原油遭到抛售，本质上也是因为市场一度押注美伊之间可能出现新的协议框架。但周五接连出现的霍尔木兹海峡袭击和俄罗斯出口中断，让这条交易逻辑明显降温。 周末则出现了一点新的外交进展。伊朗与阿曼已就霍尔木兹海峡的航运路线达成初步安排，作为更广泛海峡管理协议的一部分，目标是维护双方主权并确保船舶安全通行。不过，目前通行费、安全机制等关键细节仍未公布，双方还将继续谈判；更重要的是，美国并未参与这一安排，因此它距离真正恢复霍尔木兹海峡的自由通行仍有明显距离。
所以现在的原油市场并不是在为“问题已经解决”定价，而是在为“解决方案迟迟没有出现，以及继续等待需要付出的成本”定价。 因此，进入本周后，原油市场面对的供应风险依然明显高于上周中段。华盛顿接下来会采取什么措施，以及霍尔木兹海峡下一轮船舶通行数量能否真正回升，将决定短期市场基调。如果再次发生袭击，或者油轮通行量继续下降，那么WTI和布伦特原油中的地缘政治风险溢价仍然很难被完全挤出。
Tsvetana Paraskova：霍尔木兹+曼德海峡双重风险，船运透明度正在系统性下降
由于霍尔木兹海峡和曼德海峡的航运与袭击风险持续上升，不仅越来越多油轮开始在中东两大关键海上咽喉关闭应答器、以隐蔽方式航行，这种所谓“暗航模式”的持续时间也已经从过去的几个小时，延长到一周甚至更久。越来越多油轮在穿越霍尔木兹海峡时主动关闭定位信号，以降低航行过程中被发现和锁定的风险。 如今，这种做法也已经扩散到曼德海峡。与伊朗结盟的胡塞武装持续袭击与沙特相关的船只和货物，其中也包括从沙特红海港口延布运出的原油。更值得关注的是，根据彭博监测的船舶追踪数据，目前越来越多船只的AIS定位信号会连续关闭数天，而不再只是像过去那样，在真正穿越中东某一关键海峡时短暂关闭几个小时。也就是说，“暗航”已经从一种短时间的过海峡避险手段，逐渐演变成持续数日甚至更长时间的航行方式。
最近一个比较典型的案例是超级油轮Romania Prosperity。根据彭博追踪的数据，这艘船在7月底于阿曼湾富查伊拉附近从雷达上消失，而这一位置甚至位于霍尔木兹海峡之外。直到10天之后，这艘油轮才重新出现在附近海域。 问题在于，油轮追踪机构和观察人士无法确认，这艘船重新出现时是否仍然装载着原来的那批原油，还是已经在暗航期间完成了船对船转运，随后重新返回波斯湾装载另一批原油。 这种持续时间越来越长的暗航活动，正在让中东实际原油流量变得更加难以追踪，也明显降低了市场对于究竟有多少原油真正离开该地区、最终流向买方这一问题的数据透明度。
荷兰国际银行：储蓄率2.7%+就业疲软，消费放缓或比名义数据更明显
上周五公布的美国宏观数据中，7月零售销售表现非常疲弱。整体零售销售环比下降0.6%，而市场原本预期增长0.1%，这是过去一年多以来最差的表现。更能反映整体消费趋势的控制组零售销售也表现不佳。该指标剔除了汽车、汽油、建筑材料以及外出餐饮等波动较大的项目，7月环比下降0.4%，而市场原本预期增长0.3%。与此同时，6月数据也被下修0.1个百分点至环比增长0.4%。 考虑到世界杯曾带动游客数量上升，同时今年还有美国独立250周年庆祝活动，这样的结果更加令人意外。 天气炎热可能影响了线下客流，但从各分项来看，表现真正较好的只有服装类，环比增长1.9%；医疗保健和个人护理用品也录得相对不错的0.7%增长。表现较差的则是汽车和非实体店/线上销售。汽车销售环比下降2.4%，较高的汽油价格可能促使潜在消费者重新考虑购车决定；非实体店/互联网销售则环比下降2.2%，这很可能反映出6月23日至26日亚马逊Prime Day折扣活动结束后的消费回落。
摩根大通：日央行加息预期与日元走势转为负相关——政治压力侵蚀政策可信度
自7月30日以来，日本当局采取了买入日元的干预措施，再加上日本央行行长植田和男在7月31日政策会议上发表了相对偏鹰派的言论，市场对日本央行进一步收紧货币政策的预期大幅升温，目前市场定价显示9月加息的概率已超过70%。 与此同时，加息预期不仅在收益率曲线前端上升，中长期端的加息预期也在增强，但这并没有转化为日元升值；相反，日本央行加息预期与日元走势之间的关系已经转变为负相关。一种可能的解释是，投资者正在定价这样一种情景：政治压力使日本央行的政策立场持续落后于形势，在这种情况下，日元未来某个时点可能出现更快贬值，迫使日本央行随后采取幅度更大的加息，以稳定汇率。
因此，市场实际上把“日元进一步走弱”与“日本央行未来需要更大力度加息”作为一个组合进行定价，从而形成了目前观察到的这种反向关系。我们的日本经济学家已经调整预测，以反映日本央行可能采取略快于此前预期的紧缩节奏，预计政策利率将在2027年底升至2.00%。 不过，一方面，利率升至2%的情景目前已经在市场价格中得到较大程度的反映；另一方面，日本央行加息预期与日元之间的负相关关系短期内可能仍将持续。因此，我们认为，即使日本央行加快加息步伐，对我们中长期看空日元的判断影响也相对有限，并维持年底美元兑日元（USD/JPY）164的目标不变。 日本央行自身改变当前局面的能力似乎有限，目前的局面是加息预期不断升温，却无法推动日元走强；要打破这一状态，可能需要日本政府释放更加明确的信号，以消除市场的一种判断，即政府正在向日本央行施压，要求其尽可能把政策利率维持在低位。
（亚汇网编辑：林雪）
您正在访问亚汇网香港分站，本站所提供的内容均遵守中华人民共和国香港特别行政区法律法规。
