2026-08-21 13:02:26
分析师Lallalit Srijandorn：在能源驱动的通胀压力下，金价上行空间可能有限
周五亚盘，现货黄金小幅走高至4530美元附近。此前，特朗普政府意外决定增加对较长期债券的回购，推动贵金属在早前下跌后反弹。据彭博社周三报道，美国财政部表示将买回更多长期债券，以遏制借贷成本急剧上升，并将其流动性支持回购操作中较长期名义证券的最大规模至少翻倍，当前每次操作20亿美元的上限将提高至至少40亿美元。
然而，在能源驱动的通胀压力下，金价上行空间可能有限，这提高了未来几个月美联储加息的可能性。根据CME FedWatch工具，市场目前定价美联储在即将召开的政策会议上加息的概率为36.2%，低于一个月前的47%。值得注意的是，黄金常被用作对冲通胀的工具，但不产生利息，因此在利率较高时吸引力较低。
道明证券表示，华盛顿近期的政策信号正帮助短期内支撑金价。该行指出：“我们认为，财政部寻求打压长端收益率的信号，加上美联储愿意忽略更高的能源价格，应该足以在短期内支撑这种贵金属。”这表明，尽管收益率近期走高，但当前美国利率和政策背景总体上仍对黄金有利。
在日线图上，现货黄金保持短期看涨倾向，因价格仍位于100日简单移动平均线上方。初步限制大概位于约4585美元，若持续突破这一上限，将为金价延续涨势并冲向新的历史高位打开道路。
分析师Charlie Morris：黄金这轮上涨为何远未结束
美国财政部长贝森特近期将财政部对长期美债的购买规模翻倍，本质上是在试图压低政府融资成本。黄金趋势正在改善，黄金已经重新站上200日均线。
美国公共债务近期突破40万亿美元，债务增长速度已经从20世纪90年代的年均3.7%，升至疫情前的7.8%，疫情后的8.6%。过去一个世纪以来，全球地上黄金存量的总价值一直与美国未偿债务规模保持同步增长。但黄金供应每年只能增加约2%，因此最终只能通过黄金价格上涨完成重新定价。
目前，全球黄金总价值约31万亿美元，相当于美国债务规模的77%。但历史上，这一比例曾多次超过100%，这意味着黄金仍有进一步上涨空间。与此同时，全球黄金价值目前仅相当于美国股票价值的37%。而在大萧条时期和20世纪70年代，这一比例曾达到160%。如果回到历史极端水平，黄金相对于股票仍可能有约4倍上涨空间。
我认为，美国债务增长速度已经超过名义GDP增速（约6.5%），这种趋势长期来看难以持续。更重要的是，美国财政部长Scott Bessent正在直接干预市场。他近期通过购买长期美债压低收益率的做法，在我看来“听起来就像QE”，而黄金通常会受益于这种政策。
当然，这种策略也存在问题。通过印钱回购债务压低长期收益率，只能在短期内发挥作用。如果想持续维持低利率，就必须不断进行购买。未来2027年和2028年，美国将面临约3万亿美元债务再融资压力，这也是政府希望压低利率的重要原因。
如果各国央行减少对美国国债的依赖，那么市场需要寻找一种同时具备“大规模、高流动性、长期储值能力以及有限供应”的资产。所有道路最终都会指向黄金。虽然俄罗斯和土耳其今年第一季度成为黄金净卖家，但整体来看，全球央行黄金需求正在明显反弹。随着全球合作关系越来越不稳定，黄金正在成为一种必须拥有的资产。
分析师Phil Flynn：1000万桶原油供应也只是战前的恢复一半，油价上行压力正在积聚
特朗普宣布将对伊朗实施“史上最具毁灭性的经济行动”，并警告任何向德黑兰提供生命线的国家都将面临巨大后果。与此同时，乌克兰袭击了俄罗斯鞑靼斯坦地区的Taneco炼油厂及黑海沿岸石油终端，进一步收紧全球成品油供应。阿联酋在遭伊朗袭击后切断与伊朗的所有贸易和金融往来，使伊朗政权更加孤立。
而在另一端，美军已在霍尔木兹海峡开辟保护性航运走廊，每晚允许15至20艘油轮通行，每日输送近1000万桶石油，约为战前水平的一半，正在有效缓解全球供应中断。这与此前的判断一致——尽管损失了数十亿桶产量，但变通方案与战略储备的释放正在展现成效。美联储回购长期债券的计划也通过压低收益率，在一定程度上支撑了石油需求预期。
美国能源信息署最新数据显示，美国原油产量升至每日1383万桶，同比增长44.8万桶/日；原油出口增加100.8万桶/日至406.6万桶/日，美国仍为原油及成品油的净出口国（净出口438万桶/日）。商业原油库存增加440万桶，但战略石油储备下降530万桶，总库存仍较去年同期低1.019亿桶。馏分油库存减少150万桶，同比下降1040万桶。炼厂原油加工量增至1739.5万桶/日。
整体图景清晰：美国生产和出口保持强劲，而成品油供应与去年同期相比仍然偏紧。特朗普的最新声明和阿联酋断交可能进一步推高价格。接下来市场将关注这些次级制裁多快能影响伊朗的石油出口，以及美国出口能否维持这一节奏。油价的短期上行压力正在积聚。
Itai Smidt：原油库存大增，油价为何仍涨？真正紧张的在这里
原油上涨掩盖了一个关键分化：海运供应仍受阻，但陆上原油并不短缺，真正紧张的是成品油。美国商业原油库存连续两周增加2180万桶，而馏分油库存下降150万桶，炼厂加工率升至2019年9月以来最高。库存增加部分源于进口上升、出口受阻，说明物流错配而非需求崩塌，但也证明原油仍然存在。 特朗普政府加大对伊朗的金融孤立，阿联酋停止与伊朗的贸易和金融往来，进一步增加海湾运输风险。不过，霍尔木兹海峡运输并未完全中断，海湾产油国仍通过替代路线等方式输出原油。更难迅速恢复的是炼油能力，波斯湾炼油量较冲突前下降20%，迫使美国和印度炼厂提高加工负荷。因此，当前市场的核心约束已从“有没有原油”转向“原油在哪里、能否运输以及能否炼成所需产品”。
需求则限制油价进一步上涨。原文预计2026年全球石油需求减少160万桶/日，OPEC也下调需求增长预测。供应同比减少630万桶/日，但需求收缩和非海湾地区增产正在帮助市场重新平衡。因此，当前价格基本反映冲突维持现有强度的情形，既没有充分计入进一步升级，也没有计入局势解决。 最值得关注的是布伦特与WTI原油价差。目前两者相差约7美元，低于3月约12美元的水平，表明物流障碍已有所缓解。若价差重新扩大至10美元附近，将支持运输再度恶化和油价上涨的判断；若收窄至5美元附近而布伦特仍维持93美元，则意味着涨势更多来自风险溢价，而非现货市场真正缺油。
高盛：债券回购对美元和黄金的长期影响，可能比对利率本身更加重要
此次释放出来的信号似乎相当明确：财政部愿意更加主动地运用债券回购以及发行结构调整，来稳定长端国债市场。你可以把它称为“准扭转操作”、“轻量版扭转操作”或者其他任何名字，但名称并不重要，真正重要的是财政部所展示出来的政策反应函数。
实际上，我认为这件事对美元和黄金的长期影响，可能比对利率本身更加重要。利率最终仍然可能重新向上寻找均衡，因为底层的国债供给并没有消失。但如果市场开始相信：一旦长端金融条件收紧到足够严重的程度，财政部就会通过扩大回购、增加短债发行，或者使用其他负债管理工具进行应对，那么原本应该通过长端利率完成的部分调整，就必须转移到其他资产上。
因此，更平坦的收益率曲线 + 更弱的美元，是一个非常合乎逻辑的市场表达方式。对于股票和黄金而言，我认为这总体上是相当利多的。昨天真正重要的信息，并不是40亿美元的单次回购规模本身究竟能在多大程度上改变供需平衡——从这个角度看，它的影响其实比较边际。
真正重要的是，市场第一次更加明确地意识到：当长端国债市场承受压力时，财政部的应对方式可以包括主动改变其久期管理方式。在我看来，这一点比债券市场最初的价格波动更加重要。
瑞银：扩大长期美债回购操作规模，并不等同于美联储实施的量化宽松
虽然财政部此次扩大长债回购的操作不同寻常，但它并不等同于美联储实施的量化宽松（QE）。与美联储不同，美国财政部无法创造货币来购买资产。任何国债回购都必须通过其他方式融资，最可能的方式包括增加短期国库券发行，或者调整其他融资安排。本质上，这一操作改变的是投资者持有债务的期限结构，而不是减少市场需要吸收的债务总量。它既不会消除政府融资需求，也无法解决市场对于未来国债供给压力的担忧。
因此，我们认为财政部此次干预进一步表明，政策制定者越来越关注收益率曲线长端的稳定，并对近期收益率快速上涨的速度感到担忧。这一行动可能帮助限制短期收益率波动，并降低市场出现无序调整的风险，但不会从根本上改变利率前景。我们的基本判断仍然是：如果通胀继续下降，美联储今年不太可能加息。不过，政策制定者仍保留在通胀压力超出预期时重新收紧政策的选择。
（亚汇网编辑：林雪）
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