2026-08-24 13:11:05
瑞银：黄金8月14%涨幅或许只是开始，12个月目标上调至X美元
上周美国财政部宣布扩大债券回购规模，但对长期借贷成本的影响较为短暂。收益率在最初下行后，市场恢复了对长端美债的抛售，30年期美债收益率回升至5.25%附近，较周内高点低约5个基点。美元指数收跌0.8%，现货黄金则大涨5.20%，收于4603美元。
市场对推高收益率的结构性力量保持高度敏感，庞大的财政赤字、高企的能源价格以及AI相关资本支出的强劲需求，仍在持续施压。长端收益率面临的上行压力难以消退，市场对财政可持续性的担忧已压过了政策制定者遏制借贷成本的努力。与此同时，不应忽视财政部进一步行动的可能性，政策制定者已释放信号，若市场状况继续恶化，仍愿意加大干预力度。
策略上，继续倾向于持有短期和中期固定收益品种。长端美债收益率波动加剧强化了对中短久期的偏好，当前这部分收益率已具备吸引力，而长端债券在通胀与增长未出现更明确放缓信号、或财政担忧未获得实质性化解之前，可能仍将维持高波动。结构性力量短期内仍将支撑期限溢价维持高位。
黄金方面，尽管8月以来已上涨约14%，仍有充足上行空间。更多投资者正在寻求规避久期风险和美元敞口，历史经验表明，对债务可持续性和货币走弱的担忧往往利好贵金属。虽然短期油价上涨可能使利率预期维持高位，但不断攀升的债务负担及其融资方式的不确定性，应会继续为黄金提供支撑，未来12个月金价有望攀升至5400美元。
美元方面，财政部对债券市场的干预加剧了美元走弱，背后可能反映财政担忧、美元多头获利了结以及市场对财政部进一步行动的不确定性上升。美联储加息窗口收窄，叠加美国债务可持续性担忧，通常对美元构成压力，美元下行风险偏高。
Phoenix Futures and Options总裁Kevin Grady：黄金新多头正在入场，但站稳4600美元仍待这一条件确认
上周市场的所有表现，归根结底皆指向债券市场。无论油价如何波动，国际现货黄金从4360美元附近一路攀升至4600美元关口，真正的推手唯有财政部对长端美债的干预。
在我看来，这次干预所传递的信号，远比购买规模本身更重要。当官方反复强调“我们将继续增持”时，恰恰说明系统已出现问题。因为当当局不得不介入且持续介入时，本身就意味着市场已失衡，而最终，市场必须自己找到答案。
尽管财政部增加的回购规模未必能对收益率产生持续性影响，但贵金属的持仓结构正在悄然生变。整个夏季，我并未对黄金抱有太多看涨期望，期货市场未平仓合约也几无增长迹象；然而眼下，新的多头头寸正开始入场。
至于市场为何对长端美债如此看重，答案显而易见，却鲜少被提及，美国债务规模上周突破40万亿美元，这个数字如此庞大，市场却总是避而不谈。
另一股推高收益率的力量来自AI资本支出。谷歌发行30年期乃至更长期限的债券，收益率高达6.4%。尽管谷歌信用评级略逊于美国财政部，但部分投资者认为两者差距已极为接近。当企业债收益率足够高时，资金便会从美债市场分流，到了这个地步，美债收益率已很难被拉回正常水平。
但这并不意味着黄金多头未来将一帆风顺。投资者仍需看到更多确认信号，才能相信行情已彻底站稳4600美元关口。其中，汽油价格应是重点关注指标，一旦达到每加仑4.10美元，通胀压力将悄然升温，从而影响美联储的政策路径。
因此，9月将是一个关键的观察窗口：债券市场和利率能否承受当前压力？市场能否自我企稳？我们只能静观其变。
PVM：美债突破40万亿，长端收益率新高——债务与通胀的双重压制
当前石油市场的定价权牢牢握在供应端手中。霍尔木兹海峡封锁后，油价在3月经历了一轮冲高回落，但运输动脉持续受限，油价拒绝深度下跌并不令人意外。 宏观经济学有一条反复验证的公理：高油价的最佳解药就是高油价本身。当前供应紧张是主导因素，但需求迟早会以经济逆风的形式受到冲击。这涉及两个时间维度，长期因素是全球债务高企：美国国债已突破40万亿美元，全球公共债务超100万亿美元，政府如今借款规模已膨胀到仅支付利息就需要持续融资，利率上升将不可避免地阻碍增长前景。更紧迫的短期因素则是伊朗冲突引发的粘性通胀：7月美国CPI为3.4%，英国2.9%，德国2.8%，法国2.4%，发达经济体通胀普遍仍远高于央行2%的目标。
通胀粘性忠实地反映在债券收益率中。上周30年期美债收益率一度升至5.34%，创下19年以来的新高，迫使美国财政部下场干预、宣布将长债回购量翻倍，才短暂安抚市场。但从最终结果来看，美债收益率已经回收了消息宣布后的大部分跌幅，证明单靠公共机构的干预无法解决根本问题。 石油与债券收益率之间的关系相当紧密，取暖油合约与30年期收益率在过去两个月近90%的时间高度相关，背后逻辑在于能源价格直接推高通胀预期。但这种关系不会永远维持，总有一方必须先让步。最可能的让路者是利率：在通胀压力持续下，利率必须上行，这将抑制经济增长预期，进而对石油需求增长构成拖累。届时石油与债券收益率的蜜月期将走向终结，随之而来的将是石油与股票之间新的联动关系。
高盛：油价上涨20%却暗藏背离，CTA多头已逼近极限?
布伦特原油本周再度上涨约6%，较8月低点累计反弹约20%。但高盛交易台指出，这轮涨势几乎全部集中在绝对价格，近月波动率同期反而下降约10个波动率点，布伦特期限价差及相关现货指标也没有同步走强。这是本轮冲突以来首次出现如此明显的背离。
实物市场同样没有释放严重缺货信号：北海原油差价继续走弱，定价窗口卖盘偏重，美国商业原油库存已回到五年均值附近。高盛认为，当前油价上涨更多由CTA系统性买盘和夏季流动性偏低推动，而不是供应风险被全面重新定价。
更值得警惕的是，高盛内部模型显示CTA已接近最大原油多头，未来几天增量买盘可能减弱。在油价逼近7月高点、波动率偏低且现货供应尚不紧张的情况下，高盛建议通过11月布伦特75美元数字看跌期权布局下行风险。
加拿大丰业银行：掉期市场计价20个基点加息，美元兑日元趋势从中性转向偏空
上周五公布的日本7月整体CPI同比回升至1.9%，符合市场预期，延续了2月以来的物价稳步上行态势；同时，8月PMI初值全面强于预期，服务业与制造业动能均维持稳健。这组数据进一步巩固了我们对日本央行下月政策收紧的判断，当前掉期市场已计价约20个基点的加息幅度。受此影响，美元兑日元小幅回落，整体承压。从价格走势看，美元兑日元自上周三以来趋势已从中性转向偏空。此前美元在回落时曾获得坚实支撑，但上周这一支撑信心明显减弱。我们认为，若后续确认跌破158.25，则可能打开进一步下行空间。日元自身的情绪变化虽尚非剧烈转向，但动能正逐步积聚，有望成为汇市中的关注焦点。
富国银行：历史证明杰克逊霍尔鲜少改变政策路径，今年或同样平淡
我们认为，市场对杰克逊霍尔会议的关注可能有些过度。回顾过去十五年，真正对美联储短期政策路径产生实质性影响的演讲屈指可数，一次是2022年鲍威尔关于“痛苦”的表态，另一次是2012年伯南克对第三轮量化宽松的暗示，仅此而已。 而眼下，新任美联储主席沃什向来偏好少说而非多说，今年大概率又是一场内容平淡的会议。但有一件事让我们比以往更为在意：上次FOMC新闻发布会后，《金融时报》曾刊发一篇被外界视为“澄清”意味的文章。若沃什在意到愿意认可那篇文章（假设他知情或授意），则或许意味着他已意识到当前沟通方式需要微调，并可能决定借此次会议发声。 截至目前，沃什尚未明确阐述其政策反应函数。上任仅数月，他不太可能轻易放弃这一策略。况且，无论是7月会议还是近期票委们的公开表态，均显示委员会内部对下一步行动存在明显分歧；而在杰克逊霍尔与9月FOMC会议之间，还有一轮通胀和就业数据待公布。此时过早透露政策倾向，可能会束缚委员会的决策空间，这正是他此前削减前瞻指引试图避免的局面。
因此，若沃什利用此次演讲进一步阐述工作组正在研究的一些“大问题”，我们并不会感到意外。例如，他可能谈及资产负债表的合理规模与构成、如何优化经济预测摘要的编制与呈现，或FOMC每年应召开多少次议息会议等制度性议题。但他会小心避免过远超前于工作组的进度，不会对任何变革作出承诺。同时，他很可能强调希望保留美联储运作良好的部分，而非一开始就彻底颠覆一切，以此缓和与现任FOMC成员的关系，并为工作组最终的改革建议争取更广泛的支持。 当然，沃什也有可能直接谈及近期美债市场发展及其与货币政策的交集，或更清晰地阐述委员会近期的反应函数。但总体来看，我们判断他此次演讲的核心目标仍是争取时间——在工作组研究结果出炉之前，尽量避免过早锁定政策方向，同时寄望在此期间经济数据能与当前政策立场相配合。
（亚汇网编辑：林雪）
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