2026-08-25 14:02:15
美元指数在周二亚洲时段连续第二个交易日上涨，截至目前，美元报价99.08。
欧元区国债收益率开盘走低 市场关注沃什杰克逊霍尔讲话
由于油价小幅下跌缓解市场压力，全球市场本周开局情绪改善，欧元区政府债券收益率开盘走低。本周市场焦点集中于杰克逊霍尔研讨会，以及美联储主席沃什的讲话。杰富瑞策略师Mohit Kumar表示：“沃什可能会重点强调政策可信度，并强调美联储准备采取行动应对通胀，以控制收益率曲线长端。
城堡证券质疑美债回购，称干预可能加剧通胀压力
城堡证券表示，美国财政部试图通过回购国债来遏制长期借贷成本的做法属于“金融压抑”，可能削弱美元并推高通胀。CNBC周一报道称，美国财长贝森特可能动用财政部在美联储的现金余额——财政总账户（TGA）——为回购国债提供资金。
高温天气叠加中东供应中断 日本电价升至三年多高位
由于高温天气推高电力需求，以及中东供应中断导致燃料成本上升，日本电价升至三年多来的最高水平。根据日本电力交易所数据，全国次日电价周一较上周上涨20%，达到每千瓦时25.18日元，为2023年1月以来最高水平。
美财政部宣布扩大次级制裁范围
美财政部宣布扩大次级制裁范围，将针对全球范围内仍与伊朗保持商业往来的实体及国家实施制裁，针对技术、黄金、航空和航运等发布相关制裁决定。财政部还对近60个实体、个人及船只实施了制裁。
机构观点汇总
BHH：美元的弱势表现将趋于稳定，但真正反弹还需要满足两个条件
上周市场走势几乎完全由美国财政部的回购公告所主导。长期美债收益率一度走低，但这一缓解效应转瞬即逝；美元兑所有主要货币全面走弱，而黄金则获得显着提振。财政部此举模糊了“改善市场运作”与“主动压低借贷成本以应对财政压力”之间的界限，这在一定程度上动摇了市场对美元的信誉。
但是我们认为美元在本周有望逐渐企稳。综合PMI数据所反映出的美国相较其他主要经济体的增长优势，仍有望部分抵消因财政担忧而带来的结构性拖累。虽然今晚公布的ADP私营部门就业数据可能继续指向美国劳动力市场走弱，但这并不足以改变我们对整体格局的判断。
从利率定价来看，联邦基金期货显示9月会议加息25个基点至3.75-4.00%的概率为40%，未来12个月累计收紧幅度约为50个基点。然而我们认为，风险更偏向于美联储鸽派重新定价：美国劳动力市场已趋于平衡，工资增速与2%的通胀目标基本一致，且当前政策利率已具备一定的限制性。即将公布的7月PCE数据预计也将验证这一判断。预计整体PCE月率上升0.1%，年率3.6%；核心PCE月率0.2%，年率维持在3.3%；实际个人支出月率预计为零，较6月的0.4%明显放缓。这些数据若如预期，将进一步强化鸽派叙事。因此，虽然美元跌势可能短期趋稳，但重拾上行动力的条件尚不充分。
分析师Joshua Gibson：美元不是被鸽派政策抛售的，是被“怀疑”抛售的
美国财政部于8月19日宣布，自9月9日起将至少把长期债券回购操作规模扩大一倍。这一决定距离其公布本季度计划仅过去两周，距离30年期国债收益率升至2007年以来新高仅过去一周。此后美元持续承压，贸易加权口径过去一个月下跌约2.5%。
周一的冲击紧随其后。有报道称，财政部可能动用约1万亿美元的财政部一般账户为扩大的回购提供资金。这一消息一度将10年期收益率压低至4.72%下方，30年期逼近5.25%，美元则在经历一轮抛售后仅勉强反弹。引发外汇交易员警觉的，是上周收益率上行与美元走弱同步出现的相关性，作为储备货币，美元本不应有如此表现。而这一背离最终对英镑而言尤为关键。
期货市场仍几乎完全定价美联储年底前加息一次，因此美元并非因鸽派政策预期而被抛售。真正令市场转向的原因，是投资者开始怀疑，作为美元发行方的美国政府更倾向于主动管理收益率曲线，而非放手让市场自行消化债务成本。
在另一端，英国10年期金边债券收益率已高于5%，比因债务可持续性担忧而遭抛售的美债高出约三分之一百分点，且本月一直维持在这一水平。美国联邦债务突破40万亿美元，正是这个数字在主导美元走向，而非同样的算术应用到一位长期端利率本已更高的借款人身上。
国内数据亦未能给英镑提供支撑。7月通胀同比加速至2.9%，为3月以来最快，核心通胀为2.6%，两者均高于3.75%的英国央行利率本应达到的水平。劳动力市场却朝相反方向变化：失业率维持在4.9%，带薪就业人数同比减少8.6万。而10月28日的秋季预算案至今尚未被任何因素所定价。
这些事实迄今未能真正打击英镑，因为过去推动美元走强的收益率优势已不再有效。英国央行利率目前为3.75%，与美联储目标区间上限持平，意味着多年来压制英镑的套息逻辑已不再适用。“贬值交易”如今找到了唯一一只收益率高于美元的主要货币却没有将英国的借贷成本纳入账本。
美国银行：40万亿债务+2万亿年发行+AI融资潮，“Bessent Put”应运而生
美国财政部之所以选择在这个时间点将长期国债回购规模提高一倍，背后主要有几层原因。首先，美国国家债务刚刚突破40万亿美元，长期财政压力进一步上升。其次，2026年和2027年美国国债净发行规模预计都将达到约2万亿美元，这会不可避免地挤压企业部门的债券融资空间。与此同时，2026年美国投资级公司债总发行规模预计同样接近2万亿美元，而AI相关债券发行正在迅速膨胀，今年以来已经达到约2000亿至3000亿美元。在全球I军备竞赛已经成为美国政府最重要的国家安全和宏观政策优先事项之一的背景下，美国政府显然不希望国债融资进一步挤占AI产业的融资空间。更重要的是，当非农就业增长几乎为零、通胀数据也没有明显上行，但30年期美债收益率却升至20年来高位时，政府就必须尽快重新建立市场对政策的信心。
胀数据也没有明显上行，但30年期美债收益率却升至20年来高位时，政府就必须尽快重新建立市场对政策的信心。因此，我们正在看到一连串所谓的“Bessent Put”。其核心目的，就是阻止“Anything But Bonds（什么都买，就是不买债券）”这种交易进一步威胁美国政府和AI产业的融资能力。这反映出的，本质上是政策层面对固定收益市场压力的一种紧急“修复”。我们的判断是，这些措施应该能够限制美债收益率进一步上升，但未必能够真正推动收益率大幅下降。与此同时，这种财政政策层面的紧张，还需要美联储主席沃什在杰克逊霍尔释放一个“刚好足够鹰派”的信号进行配合，以避免美元遭到重创。沃什将在周五发表讲话，而同一时间恰好与美国劳工统计局公布年度非农就业修正数据重合。QE曾是过去大牛市的重要推动力，过去20年的超常规货币刺激也带来了显着的资产价格上涨，因此市场普遍预期，这轮旨在“修复”固定收益市场的政策同样能够奏效。真正的风险在于政策失效，Bessent仍无法将30年期美债收益率压回5%以下。一旦如此，美元和债券市场都可能承压，资金也可能转向做空高杠杆风险资产、AI超大规模云服务商、私人信贷及金融等周期板块。
富国银行：退税支撑消退后，消费将回归收入增长驱动
7月份消费者支出似乎保持了韧性，我们预计名义消费者支出将增长0.2%。虽然整体零售销售表现令人失望，但疲弱主要来自汽油价格下降以及非实体店（线上销售）异常大幅下滑，而后者可能反映了今年亚马逊Prime Day提前至6月份举行带来的日历效应。剔除这些因素后，不包括非实体零售商的控制组销售额增长0.4%，略高于过去六个月的平均增速，表明潜在商品需求依然稳定。对于市场而言，更重要的问题是未来走势。此前规模高于正常水平的退税收入帮助家庭缓解了较高汽油价格带来的压力，但这一支撑如今基本消退，消费者支出未来将越来越依赖于潜在收入增长。
我们预计7月份名义个人收入增长0.3%。如果出现任何上行意外，可能主要来自企业主收入，因为今年该项收入受到美国农业部相关支付时间影响，表现出异常大的波动。即便如此，实际可支配收入仍将继续逐步改善。如果劳动力市场保持稳定，未来几个月同比增速可能温和回升，从而支持消费者支出继续增长。我们预计通胀不会出现太大意外。最新CPI和PPI数据表明，7月份PCE平减指数预计环比上涨0.1%，同比增速小幅下降至3.6%。核心PCE通胀预计环比上涨0.2%，同比增速维持在3.3%。虽然通胀仍高于美联储目标水平，但近期数据与潜在价格压力逐步缓解的趋势一致。
（亚汇网编辑：林雪）
