2026-08-13 13:12:35
Gary Wagner：市场首次倾向于9月维持利率不变，黄金正在迎来此前欠缺的宏观环境支撑
周三，黄金进一步兑现此前积累的上行动能，而最新CPI数据则为这轮上涨提供了新的支撑。美国劳工统计局公布的数据显示，7月CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，均与市场预期一致。虽然数据本身没有明显意外，但对于黄金而言，这已经足以缓解市场对通胀重新失控的担忧。
我们认为，这份CPI报告的意义远不止表面数据本身。过去几周，市场一直在较高程度上计入美联储9月FOMC会议再次加息的可能性，根据FedWatch工具，此前市场甚至一度更倾向于9月加息，而这种政策担忧也一直是压制黄金的重要因素。
但周三公布的通胀数据全部符合预期，再叠加上周7月就业数据意外转弱，两者共同改变了市场对美联储政策路径的判断。几个月来首次出现了市场更倾向于下一次FOMC会议维持利率不变，而不是继续加息的情况。
正如摩根士丹利首席经济策略师Ellen Zentner所指出的，在劳动力市场明显降温之后形成的“没有必要继续加息”这一逻辑，如今又得到了通胀数据的进一步强化。美联储下一次会议将在9月举行，而在正式作出决定之前，政策制定者还将看到9月11日公布的另一份通胀数据。除非届时通胀明显高于预期，否则市场对于9月维持利率不变的定价很可能继续升温，甚至进一步开始讨论后续宽松周期的可能性。对于黄金而言，这种变化恰恰是此前所欠缺的宏观顺风。
市场分析师Joshua Gibson：CPI公布后黄金多头更像是在定价“加息取消”而非“加息推迟”
7月通胀数据的四项主要指标全部与市场预期一致，但黄金在数据公布后仍上涨约1%，并稳守4400美元附近，创下6月初以来的最高水平。按理来说， 一份几乎没有任何意外的数据不应该推动黄金出现如此明显的波动，但这一次市场真正交易的并不是数据本身，而是数据背后的结构。核心 通胀继续降温，为偏鹰派的美联储提供了继续等待的空间，利率市场也在不到一小时内将9月加息概率从接近五五开迅速下调至38%左右。 问题在于，如果把利率曲线继续往10月和12月看，市场给出的答案却并没有那么鸽派。加息并没有从日程表上消失，只是被向后推迟，而黄金目前的走势却更像是在交易“加息被取消”。 从昨天CPI的细分数据来看，战争带来的通胀压力主要集中在整体CPI中的能源分项，而核心通胀仍在持续回落。对于一家不愿意在供应冲击环境下继续收紧政策的央行来说，这几乎是最有利的通胀结构： 政策制定者可以将油价上涨更多视为相对价格变化，而不是全面性的通胀重新失控，同时用2.5%的核心通胀证明底层通胀趋势仍在改善。
盛宝银行：海峡重开短期利空，但低库存下的补库需求将限制跌势
由于华盛顿与德黑兰之间的口水战仍未给出重新开放霍尔木兹海峡的明确路径，油价继续维持剧烈震荡。布伦特原油目前交投于87美元/桶附近，近期走势最大的特点就是反复拉扯，交易员几乎会对每一条外交消息迅速作出反应。伊朗仍坚持，只有其提出的条件得到满足后，霍尔木兹海峡才会重新开放；与此同时，华盛顿也提出了自己的要求，使得谈判实际上仍处于僵局。
这种波动本质上反映了市场对于“海峡何时重新开放”以及“重新开放后会发生什么”的巨大不确定性。从最直观的逻辑来看，一旦航运恢复，市场无疑会先将其视为利空：原油出口可以增加，部分此前被迫停产的海湾地区产能有望重新启动，物流瓶颈得到缓解，同时相当一部分地缘政治风险溢价也会被挤出。但这只是故事的一面。接近六个月的持续扰动，已经让全球原油体系的缓冲能力远低于冲突爆发初期。 紧急库存释放虽然帮助市场暂时填补了部分缺口，但这些原油本质上只是“从未来借来的供应”，并不是新创造出来的产量。战略库存最终仍然需要重新补充，这意味着即便海湾地区原油供应未来逐步恢复，也未必会立刻、持续地转化为真正的供应过剩。
分析师Tim Duggan：陆上库存四周累跌5%，柴油价格或20天内创年内新高
全球库存刚缓过一口气又绷紧了。陆上库存周环比再降0.5%，储罐加邮轮上的原油总库存周环比跌幅达2.6%，四周累计跌幅扩大至5%。此前靠战略储备释放、海峡短暂松动腾出的喘息空间已消耗殆尽。IEA若再推一轮释储也不意外，但关键在于能否在冲击窗口内及时将油送到市场，这才是库存缓冲的真正价值。 成品油端同样吃紧。美国馏分油库存每周减少370万桶，收获季将至，柴油价格大概率在20天内创年内新高。但信息滞后约两周，预期买盘仍因美伊拉锯而观望，价格发现机制正被地缘不确定性拖住，但只是延迟，不是取消。
最新的市场持仓数据印证了这一点，布伦特原油资金管理净多头减少20361手至164722手，降幅11%，空头处在两年区间的第88百分位。商业账户持仓快速萎缩，空头降超10万手、多头降近6.8万手，未平仓合约下降2.5%。其他报告类账户增加20300手空头，波动达正2.5个标准差。投机空头已相当拥挤，商业套保同步收缩，市场正为一次空头挤压搭好舞台。 伊朗把上行风险的球踢到了美国脚下，威胁升级至以地区能源设施和基础设施为目标。若协议达成对价格曲线前端将是极端利空，但胡塞武装周日轰炸红海炼油设施表明协议远未到手。若下周一局势不再升级，市场将重新向下测试风险底部，届时买家将大量回归。能打破这个判断的只有两种情形：此次袭击未引发后续报复，同时伊朗与阿曼谈判取得实质进展——前者刚发生，后者毫无踪影。
瑞典北欧斯安银行：CPI温和去通胀延续，但核心PCE仍是美联储心病
7月份CPI通胀进一步放缓，核心CPI同比上涨2.5%，低于6月份的2.6%，进一步向2%的通胀目标靠近。不过，真正关键的指标仍然是核心PCE，而目前核心PCE的运行水平明显高于核心CPI。核心CPI环比上涨0.22%，仅略高于疫情前略低于0.2%的平均水平，但高于6月份环比持平的表现。能源价格环比下降1.5%，食品价格小幅上涨0.1%，共同推动整体CPI环比仅上涨0.1%，同时整体CPI同比增速也进一步回落，此前6月份为3.5%。 7月份CPI虽然没有6月份那么疲软，但同比增速继续下降，并进一步向目标水平靠近，这缓解了美联储重新启动货币政策紧缩的压力。9月份加息的概率进一步下降，尤其是在上周公布的7月份非农就业报告弱于预期的背景下。美联储在9月会议之前还将获得7月份PCE、8月份非农就业数据以及8月份CPI，但目前的数据仍然支持我们关于利率维持不变的预测。
我们继续维持此前判断，认为2026年剩余时间内利率都将保持不变。不过，核心PCE通胀仍然偏高，再加上美联储整体立场更加鹰派，这仍然构成利率进一步上行的风险。 关于PCE，美国经济分析局（BEA）将在9月份调整PCE中金融服务、法律服务以及IT软件和配件价格的统计方法。预计这一调整至少会使PCE同比增速下调零点几个百分点。不过，即便如此，核心PCE仍将维持在偏高水平，并继续高于核心CPI。
荷兰国际银行：通胀在2027年前继续放缓的四个原因
第一，汽油价格仍可能继续推动整体通胀下降。需要记住的是，目前约83美元/桶的油价，从历史关系来看，对应的美国零售汽油价格大约为3.80美元/加仑，低于AAA目前统计的全美平均约4美元/加仑。这种差距主要是因为炼油利润率近期有所扩大。因此，如果最终能够达成重新开放霍尔木兹海峡的协议，并恢复正常原油流动，那么炼油利润率应该会有所收窄，从而带来更低的汽油价格。 第二，CPI中权重最大的分项是住房成本，占整个商品和服务篮子的35%，目前同比上涨3.2%。高房价和较高的按揭贷款利率已经使住房可负担性明显承压，目前美国住房交易数量已经与2008—2012年全球金融危机后的水平相当。因此，房价目前同比涨幅只有约1%，而根据Zillow和Realtor.com的数据，越来越多州的租金已经开始出现实际下降。我们预计，未来12个月，这一占据主导地位的CPI分项将持续对整体通胀形成稳定的下行压力。
第三，美国企业最大的成本投入并不是科技、关税或者能源，而是劳动力成本。2022年时，美国每一名失业者对应大约两个职位空缺，而现在劳动力市场已经基本恢复平衡。这已经显着挤掉了工资增长中的泡沫。此外，离职率的大幅下降——这一指标反映劳动力市场的流动程度——意味着企业已经不再需要通过大幅加薪来留住员工。根据就业成本指数（Employment Cost Index），美国私人部门工资同比仅上涨3.1%，与平均时薪增速相同。这样的工资增速完全符合2%左右的消费者价格通胀水平。 最后一个因素是关税。关税本质上会导致价格出现一次性的台阶式上升。现在来看，我们可能已经进入一个负担较轻的关税制度，其中还包含大量豁免，因此我们越来越有信心认为，关税对通胀的上行影响将迅速消退。联邦预算数据显示，此前根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施、并被最高法院裁定无效的“解放日”关税，目前已经开始向美国企业退款。5月份，新关税体系带来的收入被最初一批IEEPA关税退款完全抵消。
（亚汇网编辑：林雪）
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