今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年8月20日）

Kavita Chacko：印度黄金需求复苏进行时，节日季前珠宝商补库存与实物需求回暖双轮驱动

据印度研究主管Kavita Chacko表示，随着节日季临近，消费者对近期更低且相对稳定的金价反应积极，印度黄金珠宝需求正在逐步回暖。与此同时，7月黄金投资需求依然保持稳定，期货市场交易活跃度也有所回升。

8月前两周，国际金价（LBMA黄金下午定盘价）上涨9%，至4391美元/盎司；印度国内金价上涨近7%，至151744印度卢比/10克。由于印度卢比兑美元有所升值，部分抵消了国际金价上涨的影响，因此印度国内金价涨幅相对有限。目前，印度国内金价仍低于进口平价水平，说明当地市场供应依然较为充足。

市场反馈显示，以旧黄金换购新珠宝的活动增加了市场供应，也使印度国内金价相较进口到岸成本继续维持折价。虽然折价幅度已经明显收窄，从5月中旬和6月初约100美元/盎司，降至8月中旬约45美元/盎司，但仍高于7月平均约34美元/盎司的水平。

从消费端来看，此前被推迟的购买需求正在重新回到市场，带动门店客流回升，同时需求也开始从刚性的婚庆采购向更广泛的珠宝消费扩散。制造商收到的订单有所增加，珠宝商也在节日季到来前加快补库存，显示市场对季节性需求的信心正在增强。实物黄金投资需求虽然较此前高位有所放缓，但在金价回调阶段依然形成支撑。较低的价格继续吸引希望增加黄金配置的投资者，而近期金价反弹也重新提升了市场兴趣。印度黄金ETF在7月同样继续录得资金净流入，虽然流入速度较6月有所放缓。

展望未来，Chacko表示，世界黄金协会认为黄金需求环境正在改善，这也提高了市场对于即将到来的节日季需求更加强劲的预期。

道明证券黄金单日狂飙逾180美元，道明证券称国债回购扩大正重新点燃贵金属买盘热情

周四亚洲早盘，黄金升至最高4527美元。由于美国财政部出手缓解债券市场压力，美元走弱，推动这一贵金属价格飙升至6月初以来的最高水平。

美国财政部正在扩大长期证券回购计划，以缓解长期借贷成本处于多年高位带来的压力。该部门宣布，将把针对长期名义证券的流动性支持回购操作规模至少提高一倍。目前单次操作20亿美元的上限，将至少提升至单次操作40亿美元。道明证券表示，财政部这一公告为金属市场带来了“新的活力”。该机构认为，在财政部提供流动性支持、美联储愿意忽视能源冲击，以及滞胀交易逻辑持续升温的背景下，黄金投资需求可能“迅速回归”，而这些因素最终都应推动实际利率下降。

与此同时，美联储最新公布的7月会议纪要显示，许多政策制定者认为，如果通胀无法继续下降，加息仍然存在较大可能。上个月，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，而持反对意见的官员则强调，需要尽快采取行动，使通胀回到目标水平。不过，市场交易员目前在很大程度上忽略了这一鹰派信号。原因在于，滞胀担忧升温以及能源冲击叙事重新强化，推动资金再次流向黄金这一传统避险资产。

对于此前强劲买盘放缓的现象，道明证券表示，美国财政部重新启动回购支持、美联储对能源推动的价格压力保持相对宽容，以及市场对滞胀风险的担忧上升，这一组合正在进一步强化贵金属重新走高的逻辑。总体而言，虽然短期内黄金仍会受到利率预期和政策分歧影响，但如果实际利率开始回落，叠加财政风险和滞胀交易重新升温，黄金的配置需求可能再次增强。

PVM：裂解价差连续两日超100美元，欧洲亚洲争抢美国成品油

目前，成品油市场的紧张程度已经明显超过原油。热油裂解价差连续两日收于100美元/桶上方，这个数字本身就值得关注。虽然WTI已经较3月高点明显回落，但热油价格目前已经达到WTI的两倍以上。与此同时，RBOB汽油裂解价差接近历史高位，ICE粗柴油相对布伦特原油的溢价同样十分显着。原油供应看起来尚属充足，但真正主导价格走势的，正在变成成品油短缺。库存数据同样印证了这种分化。美国馏分油和汽油库存均明显低于去年同期以及五年均值，而商业原油库存的降幅相对温和。与此同时，美国上周成品油出口明显高于去年同期和五年均值，反映出欧洲和亚洲市场对紧缺成品油的迫切需求。欧洲ARA地区的成品油库存同样处于严重偏低水平，其中航空煤油和燃料油尤其紧张；新加坡成品油总库存也处于2022年以来低位，汽油库存同样明显不足。

造成这一局面的根源，仍然是供给端受到多重挤压。霍尔木兹海峡持续、稳定重开的前景依然渺茫，而乌克兰对俄罗斯能源设施的持续打击，又进一步阻碍了粗柴油出口，推动裂解价差升至甚至高于2022年俄乌战争爆发后的水平。供应受限叠加成品油价格高企，一度推动债券收益率升至数十年高位，也意味着加息压力和消费萎缩最终可能反过来压制需求。不过，在两大洲冲突迄今仍看不到明确终点的情况下，市场当前的关注重点依然集中在供应侧。

瑞典北欧斯安银行：美国战争目标软化：从三项核心要求退至海峡重开与核谈判

美伊战争第25周汇报：美国最初的核心目标，是通过施压迫使伊朗接受三项主要要求：停止铀浓缩、限制导弹能力，以及削弱地区代理人网络。但随着冲突持续发展，美国的关注重点已经逐渐转向重新开放霍尔木兹海峡（SoH）以及推动核问题谈判，这意味着其最初设定的战争目标正在出现一定程度的软化。与此同时，美国采取的施压方式也越来越倾向于非军事手段，而非持续扩大高强度军事行动，包括通过制裁、封锁以及其他规避性措施来维持压力。虽然这些手段本身的杀伤力有限，但美国实施这些措施的规模和持续时间，仍然构成其对伊朗施加影响的重要筹码。

不过，随着经济成本上升、战争消耗增加以及战略过度延伸，美国也正在面临寻找退出路径的压力。特朗普近期反复变化的公开表态，反映出其对当前局势的不满正在增加，甚至可能显示出一定程度的焦虑。一个可行的退出方案，即便需要向伊朗作出部分让步，也将带来明显的战略影响和国内政治代价。在缺乏足够手段进一步削弱伊朗能力，同时伊朗主动权逐渐增强的情况下，继续升级冲突仍然存在较大风险。重新回到军事对抗轨道依然是美国可能选择的方向之一，但考虑到近期有关伊朗军事力量重组的迹象，再次开战可能带来更高的地区性风险。

荷兰国际银行：财政部两周内紧急调整长债回购，信号意义大于实际规模

美国财政部表示，将长债回购规模翻倍是为了提供更强的流动性支持。这实际上是对2024年5月首次推出的美债回购机制的进一步扩展。当时推出这一机制的目的，就是改善美国国债市场的流动性。最初，这一计划确实产生了相当积极的效果，美债市场流动性有所改善。但随着时间推移，其正面作用逐渐减弱，而整体美债市场的流动性又开始恶化。从这个角度看，财政部提高长期期限国债的回购规模，确实有充分的合理性。不过，这次公告发布的时点才是真正值得关注的问题。就在两周前，美国财政部才刚刚公布本季度的国债回购计划。如今这么快就对计划进行调整，明显有些出乎市场意料。

虽然财政部强调，这项调整纯粹是为了改善市场流动性，但市场很难不去猜测，它可能是在回应近期长期美债收益率几乎持续不断的上涨。周二，10年期美债收益率一度接近4.75%，30年期收益率则逼近5.35%，均达到全球金融危机前以来罕见的高位。因此，在这个时间节点宣布扩大长期国债回购规模，美国财政部至少可能是在向市场释放一个信号：财政部正在观察长期利率的变化，正在密切监控市场，并且在必要时准备采取行动。

德意志银行：美国干预日元适得其反：未动用美债出售，FIMA工具终成美元负面

我们对8月日本和美国局势有几点看法。欧元兑日元已完全回补美国财政部卖出欧元买入日元以来的跌幅。美国干预不仅无效，而且适得其反；若未干预，日元可能反弹更多。首先，美国通过鼓励日本使用FIMA工具，政府释放了对直接出售美国国债感到不安的信号。期望日本以惩罚性FIMA利率借入美元进行干预不现实，进一步干预门槛上升。其次，美国参与并非真正干预。贝森特称其为“储备重新配置”，而美联储未参与，与历史50/50常规相反。所以，给出的信号是，美国政府不愿动用纳税人资金购买日本资产，美联储也不热衷。总体而言，进一步大规模干预或日本资金回流门槛上升。另外，日本没有债务问题。若日本清算外汇储备并回购日债，由于日元疲软，财务省可消除约40%债务/GDP，未偿日债从约160%降至120%，这还未考虑GPIF等其他外国政府资产。

自2020年以来日债总额增20%，但以美元计价的市值实际下降35%。对于拥有庞大净外国资产的国家，债务不是问题。日元问题最终是实际收益率过低，政府正应对通胀制度转变的分配后果。若日本央行像“正常”央行那样快速加息，使日元不再是低收益货币，日元终将反弹。最终问题在于政府是否愿意支持这一结果。最后，我们要提醒日元走强还有另一种方式：美元全面走弱。今年我们未加入美元看涨的行列，因全球增长具韧性、地缘政治挑战美元主导地位、美联储态度含糊。沃什的混合信号应从这一角度看，对资产负债表的持续强调最终是美元负面因素。回到日元干预，FIMA工具最终与量化宽松具有相同经济影响。外国政府以国债换现金时，美联储印钞。若美联储大幅增加FIMA规模，将被视为对美债货币融资的间接方式，成为额外美元负面因素。

（亚汇网编辑：林雪）