今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年8月25日）

  荷兰国际银行：黄金ETF买盘迅速回归，下轮涨势可能会由..接棒推动

  本轮国际现货黄金上涨的核心驱动力，已从单纯的收益率下行，逐步转向对美国财政前景的重新定价。美国财政部宣布扩大长期国债回购规模后，债市反应短暂，收益率很快收复大部分跌幅，但金价却持续走强。这种行情分化本身即释放出清晰信号：市场焦点正从利率转向政府借贷与财政信誉，货币贬值忧虑重燃，黄金作为价值储存手段的吸引力随之增强。

  与此同时，偏软的美国经济数据正重新点燃市场对美联储2027年降息的预期，美元走弱与短端收益率下行也为黄金提供了额外支撑。ETF需求的改善是另一积极信号，全球黄金支持ETF在7月吸引30亿美元资金流入，8月延续势头，仅上周四一天便增持约18吨，创近一年来最大单日增幅。央行买盘同样强劲，6月净购金量达51吨，上半年合计102吨，波兰与中国领衔。我们预计官方部门购金将继续为市场提供底部支撑，但进一步上行空间将愈来愈取决于西方投资者能否维持对黄金重燃的兴趣。

  当然，黄金涨势并非毫无阻力。能源价格上涨正加剧美国物价压力，美联储7月会议纪要显示，部分决策者倾向加息，另一些则在通胀维持高位时准备支持进一步收紧。本周杰克逊霍尔研讨会将成为关键观察窗口，任何暗示决策者更倾向于加息的信号，都可能推高收益率和美元；而更关注增长与金融稳定的表态，则对黄金更为有利。

  我们此前对国际现货黄金第四季度4150美元均价的预测，基于粘性通胀使货币政策保持紧缩的假设。但ETF买盘的回归、美元走弱以及日益加剧的财政担忧，正为这一预测带来越来越显着的上行风险。黄金调整似已见底，复苏基础较之前更为稳固，但进一步上涨仍需投资需求的持续积累，以及美联储在应对粘性通胀时的最终路径抉择。

  美国银行：黄金的上行空间还未被充分定价，距离5000美元只差这一条件达成

  从最新的CFTC持仓报告来看，投机性投资者已连续第三周增加对黄金的看涨押注。核心驱动力在于美国政府债务可持续性的不确定性正在重新点燃“贬值交易”。截至8月18日当周，资金管理人的净多头头寸增至141,648份合约，为9月下旬以来最高水平，过去三周累计增加18%，创下6月以来最长的连续增持记录。不过需要留意的是，尽管看涨持仓已达年内峰值，但仍低于12个月前的水平，更远不及今年年初的持仓高点。

  我们8月全球基金经理调查提供了另一个有价值的视角：16%的基金经理认为黄金被低估，而7月这一比例仅为6%，黄金似乎正处于2023年3月以来最被低估的状态。我们的大宗商品策略团队的模型显示，当前投资者买盘力度仅与4000美元的金价水平相匹配，若要推动金价触及5000美元大关，买盘必须要进一步加速。而央行购金已经在发挥作用，6月购金量远高于12个月均值。本周杰克逊霍尔会议如果释放鸽派信号，将对黄金构成额外利好。

  尽管黄金已从7月低点大幅回升，但我认为上行空间并未被充分定价。当前的投机性动能仍低于12个月高点。当然，其大幅回调的风险也并未消失，油价的持续高企正在推高通胀担忧，这可能迫使美联储在年底前加息，成为黄金面临的潜在逆风。整体来看，黄金正在一条更具建设性的轨道上运行，但短期波动和来自能源端的压力仍需纳入考量。

  分析师Vladimir Zernov：WTI原油下跌或因交易商“卖出消息”，确认下破85跌势或延伸至...

  WTI原油回落，因交易商关注美国对伊朗施加额外经济压力的计划。美财长贝森特表示，任何与伊朗有商业往来的国家都面临美国制裁风险，特朗普总统正致电各国领导人要求停止与伊朗的往来，各国将有明确的时间表来终止经济合作。从宏观角度看，交易商正在“卖出消息”。市场此前已预期美国将发出次级制裁威胁，贝森特确认该计划后，交易商纷纷抛售原油。WTI原油多次的上攻尝试均未能奏效，现在已经跌落至85美元下方，若确认下破，跌势可能进一步延伸至81.50至82.00美元。

  分析师Irina Slav：中东炼厂停摆、俄罗斯出口禁令、美国库存告急——全球争夺战已开始

  若只看国际原油价格的变化，会让人产生一种局势尽在掌握的错觉，毕竟WTI原油和布伦特原油均处于100美元关口下方，相较于战前仅仅上涨了20美元。但是燃料价格的涨幅却描绘了一幅完全不同的画面。 据路透社报道，欧洲柴油价格较战前上涨70%，且已比航空燃油更贵；美国柴油裂解价差首次突破三位数。全球炼油利润率正处在创纪录高位。中东的供应收紧不止于原油，炼厂本身也在损毁。IEA数据显示，高达五分之一的中东炼油产能（约960万桶/日）已因敌对行动而停摆。与此同时，乌克兰无人机对俄罗斯炼油厂的持续袭击已导致燃料短缺，俄方宣布禁止出口以保障国内供应，这意味着全球第二大柴油出口国正暂时退出市场。而中东与俄罗斯以外的炼油产能，远不足以填补缺口。

  虽然美国正在提高燃料出口，创下每周平均190万桶的历史新高。但这一增量并非来自闲置产能，而是伴随着库存的快速消耗。美国银行警告，这些流量正在消耗美国本已紧张的库存，引发一场全球燃料的争夺战。柴油形势尤为严峻。高盛指出，在美伊战争爆发之前全球柴油库存就已偏紧。 因此，全球通胀风险飙升，且可能会持续数年。全球二季度炼厂加工量较去年同期低510万桶/日，燃料需求下降约400万桶/日，留下逾100万桶/日的缺口，而这种需求破坏是被价格飙升所迫，并非主动形成的缓冲。咨询公司FGE警告，欧洲存在巨大的柴油问题，局面可能进一步恶化。 随着北半球天气转冷，柴油需求还将继续攀升。7月美国整体CPI年率为3.4%，欧元区录得2.9%，均以能源成本上升为背景。两场战争对全球经济的冲击波，可能才刚刚开始显现。

  BHH：美元的弱势表现将趋于稳定，但真正反弹还需要满足两个条件

  上周市场走势几乎完全由美国财政部的回购公告所主导。长期美债收益率一度走低，但这一缓解效应转瞬即逝；美元兑所有主要货币全面走弱，而黄金则获得显着提振。财政部此举模糊了“改善市场运作”与“主动压低借贷成本以应对财政压力”之间的界限，这在一定程度上动摇了市场对美元的信誉。

  但是我们认为美元在本周有望逐渐企稳。综合PMI数据所反映出的美国相较其他主要经济体的增长优势，仍有望部分抵消因财政担忧而带来的结构性拖累。虽然今晚公布的ADP私营部门就业数据可能继续指向美国劳动力市场走弱，但这并不足以改变我们对整体格局的判断。

  从利率定价来看，联邦基金期货显示9月会议加息25个基点至3.75-4.00%的概率为40%，未来12个月累计收紧幅度约为50个基点。然而我们认为，风险更偏向于美联储鸽派重新定价：美国劳动力市场已趋于平衡，工资增速与2%的通胀目标基本一致，且当前政策利率已具备一定的限制性。即将公布的7月PCE数据预计也将验证这一判断。预计整体PCE月率上升0.1%，年率3.6%；核心PCE月率0.2%，年率维持在3.3%；实际个人支出月率预计为零，较6月的0.4%明显放缓。这些数据若如预期，将进一步强化鸽派叙事。因此，虽然美元跌势可能短期趋稳，但重拾上行动力的条件尚不充分。

  分析师Joshua Gibson：美元不是被鸽派政策抛售的，是被“怀疑”抛售的

  美国财政部于8月19日宣布，自9月9日起将至少把长期债券回购操作规模扩大一倍。这一决定距离其公布本季度计划仅过去两周，距离30年期国债收益率升至2007年以来新高仅过去一周。此后美元持续承压，贸易加权口径过去一个月下跌约2.5%。

  周一的冲击紧随其后。有报道称，财政部可能动用约1万亿美元的财政部一般账户为扩大的回购提供资金。这一消息一度将10年期收益率压低至4.72%下方，30年期逼近5.25%，美元则在经历一轮抛售后仅勉强反弹。引发外汇交易员警觉的，是上周收益率上行与美元走弱同步出现的相关性，作为储备货币，美元本不应有如此表现。而这一背离最终对英镑而言尤为关键。

  期货市场仍几乎完全定价美联储年底前加息一次，因此美元并非因鸽派政策预期而被抛售。真正令市场转向的原因，是投资者开始怀疑，作为美元发行方的美国政府更倾向于主动管理收益率曲线，而非放手让市场自行消化债务成本。

  在另一端，英国10年期金边债券收益率已高于5%，比因债务可持续性担忧而遭抛售的美债高出约三分之一百分点，且本月一直维持在这一水平。美国联邦债务突破40万亿美元，正是这个数字在主导美元走向，而非同样的算术应用到一位长期端利率本已更高的借款人身上。

  国内数据亦未能给英镑提供支撑。7月通胀同比加速至2.9%，为3月以来最快，核心通胀为2.6%，两者均高于3.75%的英国央行利率本应达到的水平。劳动力市场却朝相反方向变化：失业率维持在4.9%，带薪就业人数同比减少8.6万。而10月28日的秋季预算案至今尚未被任何因素所定价。

  这些事实迄今未能真正打击英镑，因为过去推动美元走强的收益率优势已不再有效。英国央行利率目前为3.75%，与美联储目标区间上限持平，意味着多年来压制英镑的套息逻辑已不再适用。“贬值交易”如今找到了唯一一只收益率高于美元的主要货币却没有将英国的借贷成本纳入账本。

  （亚汇网编辑：林雪）