2026-08-28 13:09:06
Larry Lepard：黄金在两年翻倍后仍处于牛市早期，极端情况下2-3万的金价也并非不可能...
国际现货黄金在过去两年中的暴涨绝非偶然，年初以来的回调，我更倾向于视其为上行趋势中的一次停顿。其持续上涨的底层逻辑未曾改变，因为全球货币体系才刚刚开始面对一个令人不安的数学现实，政府累积了过多债务，已无法像过去那样有效对抗通胀。
沃什今年接任美联储主席时，展现出明确的鹰派姿态，曾公开谈论缩减资产负债表。然而，他最终也将被迫面对这道数学题，而且在我看来，这道题无解。政策叙事与财政现实之间的脱节正在加剧。核心问题在于，当前决策者已不再拥有沃尔克时代的政策空间。当年沃尔克将利率推至深度正实际收益率的水平，成功打破通胀，但彼时美国联邦政府债务仅占GDP的约30%，而如今这一比例已接近120%。至少以我的能力，我看不出要如何在不造成严重后果的前提下摆脱当前困局，除非连续数年维持极高的通胀，或是走向彻底失败并触发货币重置。
更高的利率本身就是一个严重问题：它抬高偿债成本、扩大财政赤字、迫使更多举债，从而进一步推高利率，这是一个典型的财政“末日循环”。面对“让过度债务通过违约出清”与“创造更多货币支撑金融体系”之间的抉择，政策制定者在印钞和崩盘之间，几乎总是选择前者。即便是AI带来的生产率提升，也未必能提供出路。因为依靠增长摆脱债务，需要远超当前水平的名义增长，而这几乎必然伴随通胀。
对黄金而言，这意味着长期逻辑依然成立。去年约65%的涨幅极不寻常，类似1970年代牛市爆发阶段；但那并非周期终点，而是早期信号。经历如此显着的上涨之后，我仍认为黄金尚处于上行初期。也许当前仅有5%到10%的人口通过黄金或其他硬资产寻求财富保护，但当这一比例最终达到50%甚至60%时，对传统金融资产所产生的影响将变得极为剧烈。
正因如此，我对黄金的未来感到无比安心。我一直对投资者强调，我非常笃定金价能够升至5000至7000美元区间，并且确信会达成10000美元这一里程碑。若进一步考虑全面货币重置的情景，黄金最终甚至可能达到20000至30000美元或更高，不过，这并非我的基准预测，仅属于尾部风险的范畴。
今天的政策制定者实施1970年代那剂解药的政策空间已大大缩小。激进的正实际利率可能对政府财政造成难以承受的压力，这一数学约束，远比美联储的任何鹰派言辞都更为重要。
策略师John LaForge：黄金牛市的“终点”不在某个价格，在于政府对债务的重视程度...
在过去十年里，国际现货黄金从1500美元上涨至4000美元以上的核心逻辑始终未变，那就是债务，以及全球政府应对债务的方式。真正驱动趋势的并非某个价格目标，而是政府持续堆积债务的意愿。只有当各国真正开始直面并解决债务问题时，黄金才会见顶；而问题拖得越久、债务堆得越高，黄金就会走得越远。
每当黄金启动新一轮涨势，总有人追问“目标究竟是8000还是10000美元”，但这类具体数字从来不是重点。我所知道的是：只要债务问题未被解决，趋势就向上。而在可预见的未来，我看不到政界有足够的意愿去处理这个问题，因此黄金的看涨趋势还有望延续很多年。
目前，黄金正处于我所经历过的最强基本面环境之一。2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，各国央行意识到，存放在信用体系内的资产仍暴露于政府控制之下。黄金是少数几种全球公认的“无记名资产”之一，可以在信用体系之外被实物持有，这一特征正在重塑全球储备管理的底层逻辑。与此同时，主权债务扩张为硬资产创造了持续的顺风，而在政治层面，除了货币贬值之外几乎没有可接受的出路。
今年年初，黄金在触及5600美元后进入了一段相对漫长的调整期，但我始终对其持看涨观点，因为债务问题并未消失，反而愈演愈烈。财政部对市场的干预重新点燃了贬值交易，而此前的回调不过是市场在等待下一个催化剂。现在，它来了。
从价格走势来看，我也没有看到任何接近周期尾声的迹象。2011年见顶时那种投机性冲顶信号，如今一个都没有出现。当前的动能更像是中段走势，而非末段过热。
我认为，投资者至少应将5%的资金配置给黄金，另外还有3%可配置给大宗商品。黄金应获得较高权重，因为它直接暴露于驱动本轮周期的结构性债务与货币压力。
综上所述，黄金牛市的终点并非8000或10000美元这样的具体数字，而取决于政府是否最终实施财政纪律、恢复市场对信用货币体系的信心。在那之前，趋势的方向是清晰的。火车还没有脱轨，但我认为它正在加速，在债务压力到达临界点之前，减速的可能性微乎其微。
荷兰国际集团：委内瑞拉退出欧佩克+无关紧要？油价反弹或受霍尔木兹的“实际”流量压制
国际原油价格在周四收涨，为本周以来的首次。ICE布伦特原油期货收涨1.2%。此番重新走强之前，有报道称特朗普总统已告知调解人，美国无意回到6月谅解备忘录的条款框架内，而是更倾向于观望对伊朗日益加大的经济压力能否换来更好的谈判结果。本周早些时候，重启外交努力的消息一度提振市场乐观情绪，但显然，这种预期正在消退。
尽管外交进程遇阻，越来越多迹象表明，经由霍尔木兹海峡的石油流量正在增加。我们此前的假设是，该咽喉要道的日均通过量约为500万桶，但部分分析认为实际流量可能高达600万至800万桶。越来越多的波斯湾产油国似乎正通过海峡穿梭运输原油，同时该地区产油国也在霍尔木兹海峡以外扩大销售渠道。随着冲突持续，产油国正逐步适应新现实，对穿越海峡的信心也在增强，但距离恢复正常化显然仍有相当距离。
在阿联酋今年早些时候退出后，欧佩克正面临又一个成员国退出的风险。委内瑞拉正考虑脱离该组织，原因在于年初尼古拉斯·马杜罗被推翻后，该国与美国的关系有所改善。这一动向并不令人意外，毕竟美国已经接管了委内瑞拉的石油销售权，甚至有报道暗示美方可能进一步持有委内瑞拉油田的股份。尽管委内瑞拉的退出将在一定程度上削弱欧佩克对石油市场的影响力，但考虑到欧佩克+的框架，该组织整体仍占据可观的市场份额。
分析师Samer Hasn：两大战场同时升级将放大油价外溢风险，现实情况已部分反应定价
近期国际原油价格呈宽幅震荡的走势。背后是中东局势升级暂时搁置的预期与居高不下的上行风险共同作用的结果。一方面，有迹象表明美国中期选举后中东冲突可能重燃，俄乌前线持续恶化；另一方面，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡管理达成临时框架协议，美方确认预计不会对伊朗发动打击，而是专注于加强经济封锁，这些信号短期内抑制了上行动能。
不过我认为这种平静无法持续太久。伊朗可能采取升级措施以回应经济封锁，试图将战争成本扩散至美国及全球；有迹象显示，其正放弃受控回应策略，转向更具敌意和进攻性的姿态。这可能包括重新瞄准海湾国家的经济利益，或直接针对美军力量，从而再次将地区拖入全面战争。
东欧局势同样以惊人速度恶化，外交努力未能建立任何形式的和平框架。乌克兰近期对俄罗斯纵深地区的大规模袭击，可能促使普京对乌克兰发动更广泛的升级行动，已推动谷物价格跳涨。
目前全球的两个主要战场均看不到全面解决的曙光，而局势的同时升级很可能阻止油价企稳，并放大外溢风险，或对全球石油生产、出口及成品油基础设施造成广泛的结构性破坏。当前现实已部分反映这一情景：中东动荡推高原油价格，而对俄罗斯炼油厂的袭击则推高了汽油和柴油价格，且迄今未能显着回落。
华侨银行：澳洲联储已经结束本轮加息周期，套息交易刺激下看好澳元温和上涨
澳大利亚整体通胀率从6月的同比3.8%回落至7月的3.5%，而截尾均值通胀率则维持在同比3.6%不变。两项数据均高于市场预期。澳洲联储的目标是让2026年下半年平均截尾均值通胀率达到同比3.3%，因此7月的通胀数据显然不是一个理想的下半年开局。
我们的基准判断仍然是，澳洲联储已经结束本轮加息周期。不过，持续偏强的通胀仍然意味着再次加息的风险不能排除。在通胀数据公布后，市场已经完全计价澳洲联储将在2027年2月前再加息25个基点，而此前这一概率约为70%。这推动澳美重新测试0.7180—0.7200区域的阻力位。
未来一到两个季度，我们仍然看好澳元，支撑因素包括其具有吸引力的套息收益，以及中国可能进一步推出政策刺激。虽然澳洲联储很可能已经结束加息，但通胀黏性意味着再次加息仍不能完全排除。不过从中期来看，我们预计澳元的上涨将逐渐趋于温和，因为经济增长将放缓、通胀继续向目标回落，同时澳洲联储也将开始逐步摆脱限制性货币政策立场。
华侨银行：市场需要看到美元走弱的证据，无前瞻指引的市场上，2%目标是当前唯一的锚
如果美元要在美国财政部宣布回购计划后出现有意义的走弱，市场需要看到证据，证明美联储愿意配合财政部压低收益率的努力。我们认为这种情况不太可能发生。近期美国数据仍然显示，通胀具有黏性，经济增长也保持韧性。7月核心PCE通胀环比上涨0.2%，同比上涨3.3%，均符合市场预期。尽管通胀已经较峰值有所回落，但年度价格压力依然处于令人不安的高位，继续支持美联储政策保持偏鹰立场。
因此，那些认为高通胀意味着利率需要维持在更高水平的美联储官员，可能仍将在政策讨论中保持较大影响力。在通胀持续具有黏性、经济增长保持稳健，同时美联储又不愿冒险损害其抗击通胀可信度的情况下，财政政策与货币政策出现实质性协调的可能性依然较低。
目前，我们更倾向于对美元保持中性，而不是追逐最近这一轮美元下跌行情。围绕美联储反应函数的疑问，以及市场对于政策制定者可能降低对通胀控制重视程度的担忧，使市场更加关注沃什主席在杰克逊霍尔会议上的讲话。如果沃什以及其他美联储官员对“货币贬值”相关担忧进行反驳，并重申将通胀重新压回美联储2%目标的承诺，那么美元可能获得支撑。
（亚汇网编辑：林雪）
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