2026-09-01 14:47:32
8月全月，人民币对美元小幅升值，对一篮子货币有所走弱。月底在岸与离岸人民币汇率均位于6.72附近，离岸较在岸偏强约37点；CFETS人民币汇率指数由7月末的102.2回落至101.7，降幅约0.5%。这一组合——即期偏强、中间价缓升、篮子指数回落——反映外汇市场预期总体平稳，政策层仍在重视平滑汇率波动、稳定市场预期。
8月中间价累计升值约83点，月底收于6.78；同期在岸即期汇率升至6.72附近，较中间价偏强约612点。中间价并未跟随即期汇率同步快速走强，逆周期调节幅度处于近期偏高水平。过去3个月中间价累计升值幅度由5月末的1052点降至7月末的734点，并于8月底进一步降至365点；按简单年化折算，相应升值幅度约由6.1%降至4.3%，并进一步降至2.1%。方向偏升、节奏趋缓，是8月中间价最鲜明的特征。
8月复盘：美元"先跌后鹰"与人民币的"被动升值"
美元侧：杰克森霍尔成为8月转折点
8月美元指数走势分为两段。前半月，受美伊谈判重启、油价回落、7月非农偏弱（减少2.3万，5月和6月合计下修10.3万）影响，市场对于9月美联储加息概率一度跌至30%左右，美元指数在99-100区间偏弱震荡，8月累计录得连续第二个月下跌，彭博美元现货指数8月下跌0.9%，延续7月1.3%的跌幅。
8月28日沃什在杰克森霍尔全球央行年会发表主旨演讲，表示"我们必须确信，基础通胀正清晰且以足够快的速度向我们的目标回落，否则，我们还有工作要做"。市场对此报以鹰派反应：
2年期美债收益率从4.22%跃升至4.35%，创近一个月新高；
CME期货对9月加息的预期从35%跳升至58%；
9月1日附近CME概率更新为：维持利率不变43.1%，累计加息25个基点56.9%；
美元指数8月29日上涨至99.703，但8月31日即回落0.27%报99.42，显示多头追涨动力减弱。
沃什强调本次讲话不应被解读为"前瞻指引"，这种"明鹰实鸽"的沟通风格令市场产生困惑——中金公司研报指出，鹰派反应却不是恐慌式波动，美股波动有限，10年美债利率仅走高4bp，30年美债反而回落，表明市场认可以短期的鹰派换取长期的稳定。
内部因素：结售汇顺差收窄但涉外收付款扩大
7月银行代客结售汇顺差由6月的574.2亿美元回落至251.8亿美元，但仍维持顺差。具体看：
7月货物贸易净结汇减少210.7亿美元至607.0亿美元，仍是代客结售汇顺差的主要正贡献来源；
结汇率由6月的65.3%回落至57.2%，购汇率由60.1%小幅升至60.7%，一降一升推动净结汇率由6.8%回落至3.0%；
证券投资逆差扩大至86.6亿美元；
7月银行代客涉外收付款顺差由371.4亿美元扩大至598.2亿美元，其中货物贸易差额环比增加约130亿美元，证券投资逆差环比收窄约159.4亿美元。
这一结构显示：7月代客净结汇回落主要与当月大部分时间美元相对偏强有关（美元仅在月末明显走弱），企业结汇意愿暂时下降；但涉外收付款顺差扩大意味着前期留存在企业端的外汇收入具备后续结汇的基础。进入8月后美元走弱、人民币即期升至近年偏强水平，预计8月企业代客结汇规模较7月有所增加，代客结售汇顺差有望回升。
出口韧性为潜在结汇供给提供基本面支撑：海关美元口径下，5-7月中国出口同比分别增长19.4%、27.0%和23.9%，连续保持较快增长，集成电路、机电产品出口表现相对较强。
美互动：年内元首会晤预期升温
8月26日中方会见美国驻华大使时，双方均提到为下一阶段重要高层互动做好筹备。外交部8月27日表示，中美双方就年内元首互动安排保持沟通。若相关互动顺利推进并释放积极成果，中美经贸关系预期或有所改善，对人民币汇率预期形成进一步支撑。这是9月人民币相对其他非美货币的潜在"超额收益"来源。
9月展望：数据依赖与央行周的双重变奏
美联储9月会议：五五开预期下的双向风险
9月16日美联储议息会议是本月最大看点。沃什杰克森霍尔讲话后，市场对9月加息定价已从35%升至56.9%，但这一概率并非铁板一块：
巴克莱银行预计美联储将于9月和12月分别加息25个基点；
富国银行策略师Erik Nelson警告，若美联储无法兑现市场已定价的加息幅度，美元弱势可能在9月延续；
高盛首席经济学家哈祖斯认为市场仍定价过多紧缩，预计美联储2026年剩余时间维持利率不变。
9月会前的三颗数据子弹决定方向：
9月4日8月非农：7月非农减少2.3万、5月和6月合计下修10.3万，若8月继续接近零增长，美元短端利率与汇率将重新承压；
9月10日8月PPI与9月11日8月CPI：7月CPI同比由3.5%降至3.4%、核心CPI降至2.5%，7月PCE同比上涨3.7%、环比0.2%略高于预期。若8月核心通胀延续降温，沃什"通胀以足够快速度回落"的条件部分满足，9月加息概率可能回吐；
"美联储传声筒"Nick Timiraos指出，沃什讲话扭转了原先的假设，"现在变成除非数据显示没有必要，否则他们就会加息"，最终决定将取决于9月11日公布的8月CPI。
欧日央行同周紧缩：美元利差优势被压缩
9月美联储与日本央行将在同一周内相继召开议息会议，形成罕见的"双重冲击"窗口：
日本央行9月17-18日会议：市场普遍预期将宣布加息，隔夜指数掉期市场押注概率已达约80%，且已计入未来再加息3次、终端利率1.75%。贝森特在G20会议期间明确表示"日本政府和日本央行将采取措施推动日元走强"，"市场现在已经开始消化这一预期"。高盛将日本央行加息预期从2027年1月大幅前修至9月；
欧洲央行：机构8月调查显示，参与调查的市场人士普遍预期欧央行可能在年内继续加息以应对能源价格冲击后的通胀风险；
英央行、加央行：普遍预期在2026年剩余时间内维持利率不变。
由于欧、日加息概率很高，若美联储9月按兵不动，美元汇率将在"央行周"之后受到利差的压制——这是9月美元兑人民币下行的潜在催化剂。
中间价：方向偏升、节奏趋缓的政策信号延续
8月末中间价6.78，过去3个月累计升值幅度已较此前收窄约三分之二。9月中间价大概率延续"温和、有序的升值"：
方向：升值方向未变，中间价模型估算的逆周期调节幅度仍处近期偏高水平；
节奏：政策更倾向于保持汇率有涨有跌、双向波动，避免升值预期自我强化；
点位：若按当前较缓速度继续升值，9月末中间价可能落在6.75-6.78区间。
结汇需求：从7月回落中修复
8月美元走弱+人民币即期升至6.72附近+风险逆转期权总体低于7月高位，人民币升值预期重新升温。考虑到7月涉外收付款顺差仍在扩大（598.2亿美元），前期留存企业端的外汇收入具备后续结汇基础，预计8月代客结汇规模较7月增加，9月企业代客结汇需求或继续温和释放。但结汇行为对汇率预期仍较为敏感，释放节奏可能较为温和。
9月情景判断
综合四条线索，9月美元兑人民币路径分三种情形。
基准情形：8月非农接近零增长或小幅正增、核心通胀延续降温，美联储9月按兵不动（概率43.1%），沃什会后重复7月"明鹰实鸽"情形；日本央行9月18日加息25bp至1.25%，欧央行释放鹰派信号；中美互动预期稳步推进。此情形下，美元指数在98.5-100.5区间震荡，人民币兑美元延续温和偏强但在6.70-6.78区间双向波动，月内可能测试6.70下方，但中间价节奏平滑限制单边升值。概率约55%。
上行情形（美元兑人民币测试6.78-6.82）：8月非农偏强（10万+）、工资同比维持4.5%+，8月核心CPI环比反弹至0.3%以上，美联储9月16日加息25bp；同时日本央行9月18日意外按兵不动或仅加息15bp，欧央行释放模糊信号。此情形下美元指数反弹至101上方，美元兑人民币回测6.78-6.82。概率约25%。
下行情形（美元兑人民币测试6.65-6.68）：8月非农继续走弱（0-5万或负值）、核心通胀环比维持0.1%-0.2%，美联储9月按兵不动且沃什会后措辞偏鸽；日本央行9月18日加息25bp至1.25%，美日利差收敛加速；中美元首互动安排明确落地。此情形下美元指数破98.5，美元兑人民币下看6.65-6.68，人民币升值速率阶段性加快。概率约20%。
